2018年是中國光伏產業轉型調整的一年，6月1日國家發改委、財政部、國家能源局聯合印發《關于2018年光伏發電有關事項的通知》（業內稱“531新政”），再次下調度電補貼，大幅收縮享有補貼的年度光伏新增裝機總量，分布式光伏項目規模設置上限為10GW。2019年1月份以來則加強了對無補貼光伏項目的推廣。 政策轉向、產業轉型之下，在建或計劃建設的光伏電站收益前景受挫，新增裝機容量下滑。根據國家能源局數據，2018年我國光伏新增裝機量超過43GW，同比下降18%；其中集中式約23GW，同比下降31%；分布式約20GW，同比增長放緩至5%。 國泰君安龐鈞文近期表示，光伏最困難的時候已經過去，2019年國內外的需求較好，在531之后的較低價格下，會激發出更多的海外需求。同時在國內的指標和補貼支持下，全球2019年的中性預期大概在120GW左右。光伏行業在需求增長的情況下，它的價格會企穩，盈利會上升，光伏股票會進入震蕩向上的走勢，而且是一個非常長的上漲周期。驅動力來自于全球平價的拉動。 龐鈞文表示，光伏19年新政策在開過多次征求會后，終于有了定論。目前已經在走流程，預計4月上旬價格司發文出電價，4月中旬新能源司發文出規劃，6月初各省完成競價上報國家，6月底發布指標。也就是說，政策的不確定性在逐漸的消除了，從不確定到確定，這就是利好。 龐鈞文看好格局最好的單晶硅片環節，重點推薦隆基股份、中環股份，同時還有兩個環節寡頭正在形成中，就是電池和玻璃兩個環節，推薦通威股份，重點關注 ST新梅（愛旭借殼）、福萊特玻璃（H股）。 中泰證券也也表示，2019 年，行業將出現若干的積極因素，尤其是需求層面的，主要包括國內政 策的修復、平價項目批量出現以及海外需求向好。我們預計 2019 年國 內的需求約 45GW，海外市場需求約 70-80GW，全球需求在 115-125GW。 中金公司表示，隨著政策影響減弱，價格和需求將會成為兩個動態平衡因素推動行業發展。我們認為由于光伏產業后發優勢的特性，部分環節產能過剩將是常態。而通過產能格局預判價格走勢將是需求研究的領先指標。 預計受產能格局推動，2019/20年光伏電站整體造價將分別再下降16%和8%，而其中19年非技術成本下降、PERC電池環節和轉換效率提升分別貢獻0.32、0.20和0.04元/瓦。其中PERC電池已知新產能今年增長高達32%，且擴產周期短，上游生產設備訂單已達50GW，因此下半年價格可能降至1元/瓦水平。而光伏玻璃行業則由于產能瓶頸，下半年有望獲得量價齊升的機會。 中金公司建議，每一輪周期中均有細分行業通過快速降本或技術進步，獲得超額回報，成為市場寵兒。但先發優勢無法保持的特性也使得超額回報無法長存。子板塊中光伏玻璃、EVA膜和逆變器由于技術路線穩定，行業格局集中，雖然無法獲得技術革新的超額回報，但價格壓力較小，仍可受益于需求增長，穿越周期帶來確定回報。 【2019-03-11】隆基股份(601012)單晶領域引領者 報告導讀 作為全球最大的太陽能單晶光伏產品制造商，公司從事單晶硅片、電池、組件、分布式電站以及地面電站等業務覆蓋全產業鏈，規模優勢、一體化優勢凸顯。 投資要點 單晶領域領跑者，著力打造全產業鏈 公司以單晶硅片為起點，逐步發展為全球最大的太陽能單晶硅光伏產品制造商，業務覆蓋單晶硅片、電池片、組件以及光伏發電全產業鏈。公司以西安為中心，逐步布局全國以及海外。自2015 年起公司已發展成為全球生產規模最大的單晶硅產品制造商，預期到2019 年年底，公司硅片、電池片、組件業務產能分別達到36gW/10GW/15GW，行業領先，光伏龍頭地位穩固。 硅片業務：單晶硅片引領行業發展，隆基龍頭地位穩定 單晶生長設備更新迭代、金剛線應用等為單晶擴張帶來機遇，以PERC、異質結、N 型為代表的電池技術進一步加大了單晶的競爭優勢，單晶替代的趨勢仍將延續。根據我們的測算，2019 年單晶硅片需求持續提升，單晶硅片需求達到68GW，有效產能達到78GW，單晶硅片供需比接近90%，供需緊平衡。另外，下游客戶電池片廠商分散，單晶硅片龍頭企業掌握定價權，單晶硅片價格有望提升。隆基作為單晶龍頭，憑借技術以及既有資源優勢持續擴產，龍頭地位穩定。 電池片業務：PERC 趨勢已定，公司快速擴產占領高地 1）PERC 電池較常規BSF 工藝升級便捷且轉換效率提升顯著，近年來市場份額顯著提升，未來2-3 年內將有望對常規BSF 技術進行全面替代。PERC 趨勢已定，公司技術行業領先，單晶PERC 電池六次打破世界紀錄。2）公司快速擴產年底產能預期達到10GW，位列行業前三；同時憑借一體化優勢，電池片生產全成本大約0.7 元/W，行業領先，成本優勢顯著。 組件業務：單晶組件出貨量全球第一 公司組件業務從2014 年發展至今，逐步在西安、衢州、泰州、安徽滁州、馬來西亞等地完成組件生產基地的布局，規模快速擴張，2018 年公司組件出貨量全球第四，單晶領域組件出貨量持續行業第一，預期今年年底產能達到15GW，公司組件業務進一步放量。 盈利預測及估值 公司硅片、組件業務快速發展，預計2019-2020 年公司營業收入分別為290.7 億元、369.2 億元，同比增長32.79%、27.00%；歸母凈利潤分別為37.12 億元、50.22 億元，同比增長38.05%、35.28%；EPS 分別為1.02 元、1.38 元，對應PE為19.55 倍、14.45 倍。公司作為國內單晶領域引領者，單晶替代多晶形成趨勢，我們看好公司未來的發展，首次評級給予"增持"建議。 風險提示：原材料價格下跌不達預期；硅片價格下降；公司出貨量不達預期； 【2019-04-03】中環股份(002129)2018年年報點評:業績增長符合預期 光伏、半導體持續擴張 業績增長符合預期。2018 年公司實現收入、歸上凈利潤、扣非后歸上凈利潤137.56、6.32、3.13 億元，分別同比增長42.63%、8.16%、-38.69%。其中，4 季度實現收入、歸上凈利潤、扣非后歸上凈利潤45、2.06、0.15 億元，分別同比增長61.21%、57.06%、-77.49%。業績整體符合預期。公司扣非后凈利潤增長低于收入增速，系光伏業務計提資產減值損失1.9 億元，毛利率下降。 光伏、半導體材料持續增長。2018 年公司新能源材料、半導體材料、電力、半導體器件分別實現收入120.92、10.13、3.35、1.53 億元，分別同比增長40.9%、73.5%、63.9%、37.2%。2018 年全年，公司太陽能硅片銷售量為29.20 億片，同比增長135.5%，半導體硅片銷售量為3.74 億平方英寸，同比增長50.32%。其中，4 季度太陽能硅片銷量為14.41 億片，同比增長238.46%，拉動公司收入快速增長。 單晶硅片產能持續擴張，收入、盈利能力有望持續增長。目前，中環單晶硅片產能大約25GW，近期，公司公告計劃新建25GW 單晶硅片產能，項目建成后，公司將有超過50GW 的單晶硅片產能。單晶硅片產能2018 年4 季度以來供應偏緊，價格穩中有升，公司盈利能力有望得到提升。 半導體業務空間大，靜待大硅片業務放量。公司目前半導體硅片產能為：8 英寸30 萬片/月，12 英寸大約2 萬片/月，并且產能還在持續擴張，預計到2023年，8 英寸半導體硅片將達75 萬片/月，到2023 年12 英寸產能將達60 萬片/月。半導體硅片行業空間大，目前產能相對緊缺，且國產化率很低，隨公司產能投產，盈利能力和收入規模將持續向上。 投資建議：首次給予“審慎推薦-A”投資評級，目標價13-14 元。 風險提示：國內補貼政策波動，產能不及預期。 |
