【2019-03-15】格林美(002340)與寧波容百簽2.9萬噸前驅體供貨協(xié)議 優(yōu)質大單再添一員 3月14日，公司發(fā)布公告，全資子公司荊門格林美與寧波容百新能源科技股份有限公司（以下簡稱"寧波容百"）簽訂三年2.93萬噸三元前驅體戰(zhàn)略采購協(xié)議。 核心觀點 鎖定寧波容百三年2.93萬噸前驅體，豐厚公司未來三年業(yè)績：根據(jù)協(xié)議內容，荊門格林美將設立專線，向寧波容百提供NCM523、NCM622系列前驅體產(chǎn)品或者其它市場需要的產(chǎn)品。2019-2021年供貨數(shù)量分別為9300噸、10000噸和10000噸，三年共計29300噸。假設寧波容百未來三年按協(xié)議量采購，將為公司帶來近30億元增量收入，進一步豐厚未來公司業(yè)績。 全球鋰電合作鏈五進四，牢牢把控全球領先優(yōu)勢：公司是我國最大的三元前驅體供應商，16-18年三元前驅體出貨量分別為1/2/4萬噸，連續(xù)兩年翻翻。公司堅持NCM和NCA雙技術路線發(fā)展，實現(xiàn)523到811完整的NCM系列產(chǎn)品和NCA產(chǎn)品穩(wěn)定供應。目前全球已經(jīng)形成5大鋰電產(chǎn)業(yè)合作鏈：CATL產(chǎn)業(yè)鏈、松下-特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈、LGC產(chǎn)業(yè)鏈和三星SDI產(chǎn)業(yè)鏈，公司前驅體打入4個，其中，NCM系列深度綁定CATL，NCA產(chǎn)品通過ECOPRO深度綁定三定SDI。公司已經(jīng)認證成為比亞迪和LGC供應商，19年有望貢獻增量，隨著特斯拉國產(chǎn)化進程加快，公司也有望進入松下產(chǎn)業(yè)鏈，從而實現(xiàn)五大產(chǎn)業(yè)鏈全方位供貨，牢牢把控全球領先優(yōu)勢。 前驅體持續(xù)放量，全球市占率有望進一步提升。公司2019年前驅體出貨量有望達到8萬噸，其中，CATL約3萬噸，ECOPRO約2萬噸，直接供應三星SDI約0.5萬噸，寧波容百約1萬噸，廈門鎢業(yè)0.5萬噸，此外，比亞迪和LGC也將貢獻一定的量。2020年有望達到10萬噸出貨量。 財務預測與投資建議 考慮寧波容百新的增量，我們上調公司19-20年出貨量至8/10萬噸，上調19-20年歸母凈利潤為9.11/11.23億元，對應EPS為0.22/0.27元，參考可比公司給予2019年29倍PE，上調目標價為6.38元，維持"買入"評級。 風險提示 鈷價格波動風險；產(chǎn)能釋放不達預期的風險；產(chǎn)品銷量不達預期的風險；行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格下行風險。 【2018-12-17】中泰化學(002092)增資天雨煤化 進一步完善原料供應 事件：公司公告了向新疆天雨煤化集團有限公司增資擴股的結果，與天雨煤化及其原股東簽署了《新疆天雨煤化集團有限公司增資擴股協(xié)議之補充協(xié)議》，公司向雨煤化增資完成后，公司占其注冊資本的51%，天雨煤化持有盤吉煤業(yè)78%股權。 進一步解決蘭炭、焦炭等原料供應問題，增強市場競爭力。 公司經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，已成功構建"煤炭-熱電-氯堿化工-粘膠纖維-粘膠紗"的上下游一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。但作為國內最大的氯堿企業(yè)，公司還有部分蘭炭、焦炭需要外購。此次為了加快推動公司在吐魯番地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，就地解決蘭炭、焦炭等生產(chǎn)原料供應問題，公司向新疆天雨煤化集團有限公司（天雨煤化）增資，并開展"500萬噸/年煤分質清潔高效綜合利用項目"建設，優(yōu)化公司資源配置，進一步降低采購成本，增強市場競爭力。并可通過對天雨煤化工的重組，控股其下屬的盤吉煤礦。 500萬噸/年煤分質清潔高效綜合利用項目規(guī)劃建設原煤-提質煤-煤焦油-焦爐煤氣-氣制氫-煤焦油加氫一體化綜合利用的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，目前在建設一期年產(chǎn)120萬噸蘭炭、年產(chǎn)30萬噸煤焦油加氫裝置及相關配套工程，其中120萬噸蘭炭建成后全部供應公司的電石生產(chǎn)。 經(jīng)濟下行背景下大宗產(chǎn)品承壓，公司主營產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定。 在當前經(jīng)濟增速放緩背景下，大宗產(chǎn)品價格下行壓力較大。公司主營PVC、燒堿和粘膠，產(chǎn)品價格則相對平穩(wěn)。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2018年10月初至今，PVC均價6485元/噸，環(huán)比18年三季度下降5.85%，同比17年四季度提升2.51%；燒堿均價2944元/噸，環(huán)比18年三季度增加2.52%，同比17年四季度降低21.61%；粘膠均價14630元/噸，環(huán)比18年三季度下降0.31%，同比17年四季度降低2.01%。 公司作為氯堿龍頭，又實現(xiàn)了上下游全產(chǎn)業(yè)鏈配套，利潤受原料端的影響越來越小，雖然終端產(chǎn)品價格會有波動，但長期來看，業(yè)績的穩(wěn)定性會持續(xù)增強。而且在當前價格下，東部地區(qū)很多PVC企業(yè)又快面臨虧損，有助于西北一體化布局的龍頭企業(yè)進一步提升市占率。 維持"審慎推薦-A"投資評級。 我們預測公司2018-2020年凈利潤分別為25.48億、22.43億和26.72億，EPS分別為1.19元、1.04元和1.24元，PE分別為6.5倍、7.3倍和6.2倍，給予"審慎推薦-A"投資評級。 風險提示：下游需求大幅減弱的風險；項目進展不及預期的風險。 【2019-02-22】拓邦股份(002139)持續(xù)成長+原材料價格恢復正常 智能家居賣水者有望迎接新一輪盈利快增期 事件：公司發(fā)布2018 年業(yè)績快報，2018 年營收34.12 億元，同比增長27.19%，歸屬上市公司股東凈利潤2.22 億元，同比增長5.7%。 點評：1、營收持續(xù)快速增長，過去一年受限原材料漲價，凈利潤增長不明顯。公司從2013 年以來，已經(jīng)累計實現(xiàn)了連續(xù)多年的營收和凈利潤的持續(xù)增長，主要原因是近幾年在智能化浪潮下，控制器行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，同時公司堅持聚焦深耕智能控制器主業(yè)，持續(xù)加大研發(fā)投入開拓新品，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構、客戶結構等，營收和利潤持續(xù)新高。 另一方面， 受2017 年下半年開始的電容、電阻等原材料價格大幅上漲及2018 年中美貿(mào)易摩擦影響，2018 年整體毛利率有所下滑，從2018Q1 的21.63%下滑到Q3的18.82%，最終使得凈利潤增速低于營收增速。 2、展望2019 年，原材料價格恢復正常，有望迎接新一輪盈利增長期。 自2018 年Q3 開始，部分電子元器件價格逐步趨穩(wěn)回落，同時公司持續(xù)優(yōu)化原材料采購管理（前三季度存貨提升，為應對電子元器件漲價而提前備貨），我們預計毛利率有望逐步企穩(wěn)回升，公司有望迎來新一輪盈利快速增長階段。 3、業(yè)務結構、客戶結構、產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，提供持續(xù)增長基礎。 圍繞"智能控制器+電機+鋰電"的"一體兩翼"戰(zhàn)略，公司持續(xù)優(yōu)化結構，夯實基礎，奠定了持續(xù)增長的可能：（1）優(yōu)質產(chǎn)品線和客戶增多：家用電器和電動工具類客戶數(shù)量和質量穩(wěn)步提升，燃氣控制、園林工具、機器人等領域客戶訂單量產(chǎn)規(guī)模擴大；（2）業(yè)務結構、客戶結構和產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化：業(yè)務模式持續(xù)優(yōu)化，ODM/JDM比例持續(xù)提升；"紡錘形"客戶結構進一步優(yōu)化；智能語音式、變頻類、屏幕式、嵌入式等高端化創(chuàng)新類產(chǎn)品量產(chǎn)訂單增加，高端高價值產(chǎn)品比例提升；（3）全球布局順利：公司惠州轉產(chǎn)進展迅速，寧波和印度運營中心建設穩(wěn)步推進。疊加智能家居浪潮的持續(xù)升溫，智能控制器市場的持續(xù)增長，公司長期增長空間可期。 4、回購股份+股權激勵，公司增長信心十足。 2018 年11 月，公司公告回購股份總金額不少于3000 萬，不多于6000 萬元，用于注銷、員工持股及激勵計劃等；10 月，公司發(fā)布2018 年股票期權激勵計劃，對包括核心骨干及公司高管團隊在內共計688 人的激勵對象，授予4300 萬份股票期權，分2019-2021 年分三次行權，行權的業(yè)績考核目標為：以2017 年營收為基數(shù)，2019-2021 年營收增長分別不低于50%，90%，140%。回購股份+股權激勵，彰顯了公司對未來發(fā)展前景的信心。 盈利預測及投資建議：公司多年來深耕智能控制器主業(yè)，并延伸"一體兩翼"布局協(xié)同發(fā)展，憑借強大的研發(fā)投入和不斷優(yōu)化的紡錘形客戶結構，保持優(yōu)質發(fā)展并成長為國內智能控制器龍頭。我們看好公司在智能制造及萬物互聯(lián)大時代下公司的布局及推進，預測仍將持續(xù)快速成長，同時我們預計隨著電子元器件價格的正常化，公司有望迎來新一輪的盈利快速增長期。由于原材料漲價影響，將18-20 年凈利潤由2.55、3.45、4.85 億元調整為2.22、3.16、4.51 億元，對應PE 24、17、12 倍，19-20 年凈利潤有望恢復40%以上的同比快速增長，繼續(xù)給予買入評級。 風險提示：產(chǎn)能擴張不達預期，匯兌壓力，電子原材料漲價壓力 |
