【2019-03-29】電連技術(shù)(300679)低調(diào)專注的射頻龍頭 布局5G厚積薄發(fā) 手機射頻連接器國內(nèi)龍頭，華為A類供應(yīng)商，業(yè)績有望觸底回升。公司主營產(chǎn)品包括微型射頻連接器，線纜連接器組件及電磁兼容件，覆蓋前幾大安卓廠商，是華為的A類供應(yīng)商，華為業(yè)務(wù)占比接近30%。公司產(chǎn)品定位中高端，注重技術(shù)積累研發(fā)投入，隨著大客戶份額提升，產(chǎn)品拓展，業(yè)績有望觸底回升。 5G手機射頻連接變化，公司有望實現(xiàn)產(chǎn)品升級，橫向擴張。傳統(tǒng)4G射頻連接采用同軸線纜組件，而5GSub6和5G毫米波部分方案有望采用LCP/MPI作射頻傳輸：①Sub6g：會帶來天線數(shù)量一定程度增加；②毫米波：雖然天線和射頻前端集合在一起，基帶和射頻前端仍需要射頻傳輸線作為連接。同時，由于手機空間有限，可能會采用多層軟板傳輸多路射頻信號，“LCP/MPI軟板+射頻BTB”的射頻連接組合方案可能會是未來主流。公司增資入股恒赫鼎富布局LCP/MPI軟板，有望迎來產(chǎn)品升級（同軸連接器?BTB連接器），LCP/MPI軟板有望實現(xiàn)自己生產(chǎn)（傳統(tǒng)同軸線外購）。 連接器產(chǎn)品：“份額提升+品類擴張+應(yīng)用拓展”三輪驅(qū)動。 份額提升：公司是華為，OPPO，VIVO，小米供應(yīng)商，在國產(chǎn)化趨勢下份額有望持續(xù)提升；同時三星經(jīng)歷了多年的鋪墊，將迎來放量。 應(yīng)用由手機向汽車領(lǐng)域拓展：公司在汽車領(lǐng)域也是專注射頻領(lǐng)域，公司FAKRA汽車連接射器有更高的單車價值量（汽車單車價值量100-200，手機單機價值量約2-5元）。 拓展BTB產(chǎn)品，實現(xiàn)ASP倍增：BTB連接器技術(shù)壁壘高，在手機當中用量非常大，以iPhoneXS為例，單個手機主板上就用了約15個BTB連接器，且這部分目前主要由國外廠商供應(yīng)，公司依托射頻和連接器的技術(shù)積累，BTB連接器目前已經(jīng)研發(fā)出多款產(chǎn)品，有望在射頻BTB和常規(guī)BTB領(lǐng)域獲得客戶認可，實現(xiàn)ASP倍增。 盈利預測與投資邏輯： 我們預計公司2018~2020年營收分別為13.42/15.76/21.19億元；歸母凈利潤為2.39/2.91/4.08億元；對應(yīng)EPS分別為1.108/1.337/1.889元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：5G進展不及預期；新產(chǎn)品客戶導入不及預期；手機整體銷量不及預期風險。 【2019-03-28】順絡(luò)電子(002138)調(diào)研簡報:5G產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯 基站、終端雙向受益 近期安信電子團隊針對5G上下游進行了產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，順絡(luò)電子在5G賽道的優(yōu)勢凸顯。基站端華為、諾基亞、愛立信等設(shè)備商預期引入陶瓷介質(zhì)濾波器。手機端小米、OPPO等廠商已經(jīng)開始5G全網(wǎng)通（支持移動、聯(lián)通、電信全頻段）手機驗證送測，華為3月15日獲得德國萊茵TUV授予的首張5GCE證書，標志著MateX成為全球首款獲得歐盟公告機構(gòu)認可的5G手機，國內(nèi)版本預計2019年年中上市。 5G基站濾波器等關(guān)鍵器件獲得大客戶認證編碼，基站用高Q繞線電感拉貨明顯。公司年報披露已經(jīng)完成了用于5G通訊設(shè)備的介質(zhì)濾波器、耦合器、巴倫、LTCC濾波器等產(chǎn)品的原型樣品研發(fā)，部分產(chǎn)品獲得了關(guān)鍵性大客戶的認證編碼，公司后續(xù)將持續(xù)加大研發(fā)投入和自動化生產(chǎn)技術(shù)投入。自2018年中以來，以華為為代表的國內(nèi)設(shè)備商加速供應(yīng)鏈進口替代，關(guān)鍵零組件至少要有一家國內(nèi)廠商，同時加大對國內(nèi)供應(yīng)商的采購力度。5G基站需要高效率低能耗，隨著5G基站全球發(fā)貨，對于高Q繞線電感已形成明顯需求，產(chǎn)業(yè)鏈反饋2019年Q1華為繞線電感訂單增長明顯。公司作為高端電感全球前三廠商，同時是華為多年的合作伙伴，將充分受益5G基站建設(shè)帶來的行業(yè)紅利。 5G技術(shù)成熟度高，部署加快，終端應(yīng)用與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)同步，預計5G用戶3年達到5億。3G時代基站布網(wǎng)到手機成熟花費3年，達到5億用戶用了9年，4G基站布網(wǎng)到手機成熟花費2年，達到5億用戶用了6年，5G基站布網(wǎng)到手機成熟只用了1年，華為預計5G用戶達到5億只需要3年。4G終端曾經(jīng)歷了移動版本、聯(lián)通版本、電信版本多模式手機，而從目前產(chǎn)業(yè)進展看，由于5G標準全球統(tǒng)一且國內(nèi)廠商全程引領(lǐng)5G標準建設(shè)，預期5G手機將跨越分版本模式直接步入全網(wǎng)通。即將于年中量產(chǎn)發(fā)售的華為MateX支持移動、聯(lián)通、電信全網(wǎng)通，兼容NSA/SA，智能手機市場高度競爭、不進則退，預期其他手機品牌也將標配全網(wǎng)通。安信電子團隊測算5G全網(wǎng)通支持SA的手機將新增6個射頻前端模組，對應(yīng)新增60顆高Q電感。順絡(luò)電子重點投入開發(fā)的超微型射頻電感，已獲多家國際重量級客戶的認證。據(jù)公司官網(wǎng)信息，順絡(luò)超小型01005超高Q值特性疊層片式射頻電感HQ0402Q系列現(xiàn)已實現(xiàn)量產(chǎn)，填補國內(nèi)01005高Q電感市場空白。客戶方面，公司01005電感產(chǎn)品已經(jīng)在多家國際射頻模組廠商實現(xiàn)送測和供貨。我們認為，伴隨5G手機快速商用量產(chǎn)，公司高端電感能力將得到逐步驗證，市場空間彈性可觀。手機外觀方面，經(jīng)過近幾年的行業(yè)探索和工藝提升，陶瓷背板已經(jīng)逐步實現(xiàn)輕量化、低成本化，配色選擇性大為豐富，三星推出S10+頂配黑白陶瓷版本，小米MiX3四曲面彩色陶瓷機身；華為智能手表采用陶瓷表圈，在陶瓷結(jié)構(gòu)件向智能穿戴市場滲透的過程中，公司結(jié)構(gòu)陶瓷業(yè)務(wù)有望獲得成長。 5G手機耗電量增加，電池容量升級，大功率快速充電有望標配，平面變壓器、一體成型電感需求有望快速釋放。由于5GSA模式要求雙發(fā)射四接收，需要兩路PA同時工作，且5G工作頻率高于4G，意味著在SA高速下載模式下，5G射頻前端端耗電量將是4G的兩倍以上。華為MateX采用4500mAh大電池，配備55W大功率超級快充。大功率充電器采用平面變壓器和多顆一體成型電感，能夠減小充電器體積，降低外部電磁干擾，同時散熱性能好。公司平面變壓器已經(jīng)供給華為等手機客戶，一體成型電感主要采用模壓工藝，2018年已實現(xiàn)正式批量化供貨，2019年會繼續(xù)擴產(chǎn)。我們判斷伴隨大功率快速充電產(chǎn)品普及，公司平面變壓器和一體成型電感業(yè)務(wù)有望迎來高速增長。 投資建議：預計公司2019-2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.26億元、8.43億元、10.81億元，同比增速分別為30.9%、34.7%、28.2%。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為23.1元，相當于2019年30倍PE。 風險提示：5G商用速度低于預期，國際客戶產(chǎn)品出貨不及預期。 【2019-04-04】聞泰科技(600745)ODM行業(yè)龍頭優(yōu)勢確立 并購安世布局產(chǎn)業(yè)鏈 ODM行業(yè)龍頭企業(yè)，享受行業(yè)紅利。首先公司出貨量目前行業(yè)第一，在向上游采購器件的時候有明顯的成本優(yōu)勢，并且在器件缺貨的情況下可以得到供應(yīng)商優(yōu)先支持。其次由于公司客戶結(jié)構(gòu)豐富，對于新技術(shù)成熟程度以及產(chǎn)品良率如何提升都有豐富的經(jīng)驗，可以協(xié)助客戶把他們的產(chǎn)品打造成爆款，助力客戶贏得市場。再次公司提供的是一站式的服務(wù)，具有很強的行業(yè)地位，在行業(yè)淡季時期，具備挑選客戶的能力，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，改善自身的盈利能力。 出貨機型向中端機轉(zhuǎn)移，行業(yè)地位逐步提升。行業(yè)整體出貨量未來保持穩(wěn)定，但是公司盈利能力可以逐步提升，公司業(yè)務(wù)中千元機的占比在不斷的提升，而行業(yè)第三名之后的公司產(chǎn)品中占比大的基本上都是千元以內(nèi)的機型，可以預期未來公司在行業(yè)里盈利能力會和其他公司拉開明顯的差距。 攜手高通，享受5G 行業(yè)紅利。聞泰與芯片行業(yè)霸主美國高通公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方擬在未來的新興領(lǐng)域建立長期緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同在車載電子、VR 技術(shù)以及3D 智能攝像等領(lǐng)域進行技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)。目前ODM 行業(yè)里除了公司以外，都只是和聯(lián)發(fā)科和展訊合作，公司過去已經(jīng)是聯(lián)發(fā)科最大的ODM 廠商，5G 時代再和高通深入綁定，享受行業(yè)紅利。 收購安世半導體方案落定，中茵股份原領(lǐng)導全部退出。收購總對價267.9 億元，對應(yīng)持有安世70.98%的股份，這部分股權(quán)收購后總股本11.68 億股。安世半導體2018 年營收104.31 億元，營業(yè)利潤16.82 億元，凈利率11.81%。中茵股份原董事長任期屆滿退出，云南城投擬以14.83 億元的評估價格收購聞泰的房地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)，并且出資10.15 億元參與本次收購安世半導體定增，未來預計成為聞泰第三大股東。并購后續(xù)尚需履行股東會批準和證監(jiān)會審核兩項。 盈利預測與投資建議。不考慮并購安世半導體，我們預計公司2018-2020 年EPS分別為0.10 元、0.99 元、1.30 元。由于公司是國內(nèi)唯一和高通合作5G 手機開發(fā)，高通預計將開發(fā)全球首款5G 基帶芯片，公司屆時有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，應(yīng)該給予較高的估值溢價。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們給予公司2019 年46 倍估值，對應(yīng)目標價45.54 元。首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險提示：5G 移動終端產(chǎn)品研發(fā)不及預期的風險；客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整導致經(jīng)營成本增加，業(yè)績下滑的風險；收購進度不達預期的風險。 |
