【2019-03-06】博創科技(300548)否極泰來 DWDM器件龍頭 有望大幅受益于5G波分下沉 事件 公司發布年報業績快報，實現營業收入2.75億元，同比下滑21.23%，實現歸母凈利潤0.20億元，同比下滑74.37%。 簡評 1.公司受Kaiam公司影響，業績大幅下滑，但風險基本釋放。公司業務收入同比下滑，主要是受客戶Kaiam公司影響，數通光有源器件業務大幅下降，全年僅實現銷售1692萬元（17年為1.27億元）；同時由于Kaiam公司2018年經營業績下降及近期進入托管程序，公司對Kaiam公司的長期股權投資800萬美金進行大額減值計提，導致凈利潤大幅下滑。我們認為，公司風險基本釋放，主業有望逐步企穩，再次回到良性發展通道。 2.DWDM器件龍頭，5G波分下沉，有望大幅受益。 公司為國內無源DWDM器件龍頭，在華為、中興、烽火均為主力供應商，市占率預計在4成左右，競爭對手主要是光迅科技和新飛通。5G時代，波分將下沉到承載網，同時5G前傳波分承載也有較大應用場景（中國電信推WDM-PON、中國聯通推G.Metro，海外光纖資源緊缺，4G時代日韓已經在采用波分承載方案），DWDM器件的需求有望大幅增長。此外，由于5G前傳波分方案需采用無熱AWG，價格預計是普通AWG的2倍，打開波分市場空間。根據我們草根調研設備商，博創科技前傳波分方案優勢顯著，份額有望提升。 3.從無源到有源，逐步獲突破。 2018年6月，公司收購成都迪譜100%股權，切入10GPON光模塊市場。4K/8K高清視頻推動接入網向百兆、千兆入戶演進，推動PON市場向10GPON升級，成都迪譜在10GPON領域布局領先，公司收購迪譜后，已將迪譜導入中興，目前華為在認證中，突破在即，烽火或有斬獲。此外，公司100G數通光模塊已認證通過國內某互聯網廠商，有望以點帶面，加速其他客戶突破。 盈利預測與評級：短期受客戶Kaiam影響，業績大幅下滑，公司已大幅計提減值；長期看，公司為DWDM器件龍頭，有望受益于5G波分下沉，為彈性較大的5G光通信標的。我們預測公司2019-2021年業績分別為：0.9億元、1.4億元、2億元，對應PE分別為37倍、24倍、17倍，給予“買入”評級，重點推薦！ 風險提示：Kaiam影響擴大化，導致芯片供應緊缺；公司波分器件市場份額下滑；5G波分方案不及預期。 【2019-04-11】天奧電子(002935)國內時頻行業唯一上市龍頭 內生+外延帶來業績增長彈性 投資要點： 公司是國內時間頻率行業唯一上市龍頭。公司為國內時間頻率行業唯一上市龍頭，資產具有稀缺性，公司主營時間頻率（包括頻率系列產品、時間同步系列產品）和北斗衛星應用業務（主要為北斗應急預警通信終端及系統、北斗衛星手表）；公司盈利能力較強，2017年整體毛利率31.58%，近6 年營收CAGR 為13.98%，6 年歸母凈利潤CAGR 為9.91%；公司大股東為中電科集團第十研究所，實際控制人為中國電子科技集團。 受益于國防信息化建設加速及民用市場多點爆發，公司時頻業務或將快速增長。時間頻率是經濟發展、社會進步、國家安全的最重要應用之一。我國在部分原子鐘領域尚不能全部國產化，同時國防和經濟發展要求時間頻率的精度不斷提高，在貿易戰等外部復雜環境影響下時頻行業自主可控顯得尤為重要。軍品應用領域：對標美國，我國國防信息化市場超千億，帶來時頻行業高景氣周期；民品應用領域：智能電網、高速交通、數字電視以及物聯網等領域快速崛起，時頻行業民用海量市場逐步兌現。我們分析認為，公司作為時頻行業唯一上市龍頭，或優先享受行業增長紅利、步入加速成長期。 政策助推下軍工資產證券化或將加速，公司作為中電科10 所旗下唯一上市公司，體外資產優質且規模巨大，預計未來存在資產整合機會。1）軍工資產證券化是推進國防工業發展的必由之路，國家多項政策出臺助推資產證券化進程加速；2）中電科集團資產證券化率在軍工集團中排名靠后，且中電科集團2017 年資產口徑證券化率僅為29%，與其35%的資產證券化率目標仍有較大差距，同時，考慮到中電科具有高毛利、輕資產、負擔輕等優勢，我們認為中電科集團后續資產整合有望加速；3）公司為中電10 所旗下唯一上市公司，2017 年中電10 所實現凈利潤6.16 億元，是天奧電子2017 年凈利潤的6.62 倍，我們分析認為，在國家政策支持及中電科加速資產證券化的進程中，公司未來的資產整合潛力值得重點關注。 首次覆蓋給予買入評級。我們分析預測，公司18/19/20 年EPS 分別為0.91、1.06、1.25元/股，公司當前股價（2019/4/10 股價為51.76 元）對應PE 分別為57、49、42 倍。選取與公司同為軍工電子領域的可比公司進行對比，可比公司18/19/20 年的PE 均值分別為79、52、42 倍，公司PE 水平低于可比公司的均值。考慮到公司作為國內唯一時間頻率上市標的，受益軍民應用快速增長，同時考慮到體外存在大量優質資產，未來或存在資產整合機會。因此，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：軍費支出未達預期；國防信息化建設不達預期；政策推進時間不達預期、民用領域拓展不達預期等。 |
