蛋氨酸龍頭蠃創日前決定在全球范圍內提高產品價格，漲幅為7%。蛋氨酸是必需氨基酸，需要通過飼料補充給動物。10日商務部發布公告，對原產于新加坡、馬來西亞和日本的進口甲硫氛酸進行反傾銷立案調查。行業動態方面，價格低迷導致國內廠商開工率低位徘徊，而我國蛋氨酸對外依存度較高。信達證券認為，在反傾銷調查推動下，蛋氨酸價格有望底部反轉。相關公司有安迪蘇、新和成。 【2019-02-20】安迪蘇(600299)銷售額逆勢增長 盈利能力有所下滑 事件：公司2月16日發布業績預告，預計2018年全年將實現營業收入114.2億元，同比增加10%，預計實現歸母凈利潤9.1億元，同比減少31%，折合基本每股收益0.34元/股，同比下降31%。 點評： 營收保持穩定增長，盈利能力有所下降。2018年，在蛋氨酸價格下降和原油價格上漲超過20%的雙重壓力下，整個行業的利潤率都受到嚴重擠壓。公司的銷售額依然取得了逆勢增長，全年實現營業收入114.2億元，同比增加10%，實現毛利潤39.8億元，基本與上年持平，毛利率為35%，同比下降4ppt.。為推動特種產品業務的加速發展，公司加大在研發、銷售和市場推廣方面的投入，加上持續投資和收購紐靄迪帶來的折舊費用增加和不利外匯因素的影響，公司期間費用有所上升，我們測算公司2018年期間費用率同比上升4ppt.至20%，導致公司歸母凈利潤同比降低31%至9.1億元。為應對宏觀不利環境帶來的挑戰，公司將積極加速推行運營效率提升計劃，預計每年可縮減3000萬歐元的成本支出。 液體蛋氨酸銷量穩定增長，VA業績貢獻顯著。得益于蛋氨酸銷量的持續增長和VA價格的走高，2018年公司功能性產品板塊實現營業收入85.0億元，同比增加5%，實現毛利潤26.0億元，同比下降7%，毛利率為31%，同比下降4ppt.。其中，公司第四季度實現功能性產品板塊實現營業收入21.4億元，同比下降2%，實現毛利潤7.0億元，同比下降20%，毛利率為33%，同比下降8ppt.，但得益于蛋氨酸價格在四季度的反彈，毛利率環比增加4ppt.。受巴斯夫工廠不可抗力事件影響，維生素A價格維持在高位，對公司利潤貢獻顯著，公司將通過與供應商簽訂中間體采購相關的長期戰略合作協議來確保重要中間體在未來獲得穩定供應。 "極地"項目如期投產，公司液體蛋氨酸產能繼續擴張。歐洲"極地"項目5萬噸液體蛋氨酸產能已于2018年年底完工，新增產能在2019年年初開始投向市場。南京工廠"脫瓶頸"項目進展順利，產能在18年中期由14萬噸提升至17萬噸，生產效率得到進一步提升。此外，南京液體蛋氨酸工廠二期18萬噸產能建設已經動工，各項工作按計劃推進，預計將于2021年中期投產。 紐藹迪助力特種產品業務高速增長。公司特種產品包括過瘤胃蛋氨酸、酶制劑、有機硒等。2018年，有賴于新近收購的紐藹迪業務以及喜利硒、安泰來的強勁銷售增長，公司特種產品板塊繼續保持高速增長，全年實現營業收入22.6億元，同比增加31%，毛利潤11.1億元，同比增加15%，毛利率為49%，同比下降7ppt.，由于反芻動物蛋氨酸的銷售受到美國奶業危機的不利影響，毛利率有所下滑。其中，2018年第四季度實現營業收入5.8億元，同比增加29%，毛利潤2.5億元，同比下降7%，毛利率為42%，同比下降16ppt，環比下降13ppt.。 擬收購少數股東權益，優化組織架構。為了優化股權架構，安迪蘇與其母公司藍星集團達成股權收購協議，將以36.14億元的交易價格收購藍星集團持有的藍星安迪蘇營養集團有限公司（簡稱"BANG"）15%普通股股權。交易擬進行兩次交割，第二次交割將以安迪蘇成功完成適當融資后作為交割前提條件。該交易完成后，安迪蘇將最終全資持有BANG，而藍星集團持有安迪蘇89.09%的股份比例保持不變。目前，該交易仍需獲得安迪蘇股東大會批準。 開疆拓土，擬收購檢測設備公司。由安迪蘇作為基石投資者、歐洲領先風險投資公司SeventurePartners推出的AVF專業私募股權投資基金于2019年年初完成金額為70萬美元的投資。被投企業InspectoSolutionsLtd.是一家專注于開發納米級便攜設備的公司，其生產設備可直接用于早期檢測養殖場是否含有污染物，也可以根據商業需求對需要檢測的特定污染物定制專屬方案。區別于傳統檢測方法，該設備操作簡單，個體用戶、加工工廠、供應商、采購商、零售商和品控人員均可以在供應鏈上的任何環節使用該設備，并能實時獲取檢測結果，該設備將為整個食物生產環節創造巨大的價值。 盈利預測及評級：我們預計公司2018-2020年的營業收入分別達到114.2億元、141.4億元和167.8億元，同比增長9.85%、23.81%和18.68%，歸母凈利潤分別達到9.1億元、15.2億元和21.3億元，同比增長-31.4%、67.25%和40.48%，EPS分別達到0.34元、0.57元和0.79元，對應2019年02月18日收盤價（11.18元/股）的動態PE分別為33倍、20倍和14倍，維持"增持"評級。 風險因素：養殖業持續低迷或禽類疫情爆發導致蛋氨酸需求不及預期；VA原材料供應不足影響公司VA業績；蛋氨酸與酶制劑新產品市場開拓不及預期；歐洲蛋氨酸新產能建設不及預期；蛋氨酸價格反彈幅度不及預期。 【2019-02-15】新和成(002001)調研簡報:維生素、蛋氨酸持續擴產帶來長期成長性 一、分析與判斷 公司是國內最大的維生素類飼料添加劑生產基地。 公司是以營養品、香精香料、高分子新材料等產品為主要經營業務的精細化工企業，主導產品市場占有率位居世界前列。公司擁有VA產能1萬噸，VE產能2.5萬噸，是世界四大維生素生產企業之一。公司是國內最大的香料生產企業，產能在全球位居前列，芳樟醇、檸檬醛等公司主打產品產銷量位居全球前兩位。新材料板塊，公司已建成1.5萬噸PPS（聚苯硫醚）生產線和1000噸PPA（高溫尼龍）生產線。 公司業績對維生素價格彈性大，新建產能夯實行業地位。 目前維生素價格處于底部區域，有企穩跡象。根據百川資訊，截止2月14日VA市場報價390元/kg，較去年同期下跌68%；VE市場報價38元/kg，較去年同期下跌55%。公司VA/VE產能均居全國第一，業績彈性大，未來隨著養殖行業需求改善，微生物價格有望企穩反彈。 公司目前在山東濰坊基地正在建設的2萬噸VE產能預計2020年投產，預計年銷售額可達15~20億元，有望增厚業績3.7~5億元。公司擬在黑龍江投資約36億元建設生物發酵項目，葉紅素等各類產品產能合計39.23萬噸，建設周期2年，預計形成營業收入約20億元，利稅約7.08億元。新產能的投放將持續提升公司的盈利水平，提升公司在全球維生素行業的領先地位。 蛋氨酸二期10萬噸2019年底有望投產，營養品板塊繼續做大做強。 蛋氨酸是動物體必需的“生命性氨基酸”，年需求增速約在6%左右；我國蛋氨酸對外依存度在60%左右，進口替代空間較大。公司目前一期5萬噸/年蛋氨酸已經建成投產。10萬噸/年二期項目擬投資20億元，已于2018年動工建設，預計2019年底投產。三期15萬噸液態蛋氨酸項目預計投產35億左右，計劃2021年投產。蛋氨酸下游與維生素高度重合，未來兩者有望發揮協同效應，迅速擴大蛋氨酸的市場份額。營養品板塊是公司重要最重要的收入和利潤來源，2017年收入占比約60%，未來隨著維生素和蛋氨酸新建項目的逐步投產，公司整體盈利能力和市場競爭力將持續提升。 二、投資建議：預計公司2018~2020年每股收益1.39元、1.36元、1.72元，對應PE分別為12倍、12倍、10倍。公司是維生素行業領先企業，參考申萬化學原料藥板塊2019年平均20倍PE水平，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 三、風險提示：VA、VE等產品價格出現超預期波動；新建產能釋放不及預期。 |
