國內最大的在線旅行服務商攜程攜程旅行網發布《2019五一旅游趨勢預測報告》顯示，今年五一勞動節預計將超過1.6億人次出游。2019年一季度，社會消費品零售總額97790億元，同比名義增長8.3%。其中，3月份社會消費品零售總額31726億元，同比增長8.7%，好于市場預期，后期隨著減稅政策效益逐步顯現，經濟增速逐步企穩，消費預計將呈現更好表現。 去年國有重點景區降價政策引導各大景區自2018年9月起降低門票5-20%不等，受此影響景區股大幅下挫、估值中樞降至20X以下，此次假期延長有望帶動游客量增長，景區股估值有望修復。酒店需求有所提振，預期改善下有望超跌反彈。景區和酒店經過去年業績和估值雙殺后，已調整至歷史底部區域，機構持倉也將至歷史底部區域，隨著行業基本面企穩和預期修復，有望迎來補漲行情。 可關注行業優質白馬中國國旅、宋城演藝等。 【2019-03-14】中國國旅(601888)中標北京大興機場 提成比例接近首都機場 事件： 中國國旅公告中標北京大興國際機場免稅經營權，其中煙酒、食品標段基準年保底經營費2.3億元，銷售額提成比例49%，香化、精品標段基準年保底經營費4.16億元，香化品類銷售額提取比例為46%，精品品類銷售額提取比例為20%，項目經營期為10年，經營期自第一個計費年度起始日起算。 評論： 1、綜合扣點率約45.3%，高于上海機場，接近首都機場。中免周末公告大興機場煙酒、食品標段提成比例49%，香化、精品標段提成比例46%，此次明確精品品類提成20%，相比上海機場，煙酒食品扣點高出4%，香化扣點高出1%，精品扣點低5%。按照煙酒食品20%、香化75%和精品5%的比例測算，大興機場綜合扣點率45.3%，較首都T2低2.2%，較首都T3高1.8%，從首都機場前三季度的盈利情況來看（利潤率5%，稅前利潤率6.7%），該扣點水平下大興機場免稅店利潤率約在3%~4%，保底租金對應年銷售額約14億元，預計不難實現。 2、免稅經營面積較小，精品品牌相對受限。大興機場煙酒食品段經營面積1666平方米，香化精品段經營面積3467.4平方米，相比首都機場（免稅經營面積約1.5萬平方米）較小，預計優先供應香化、煙酒，精品品牌相對受限，隨著后續機場擴容及衛星廳建設，免稅經營面積有望提升。 3、北京進入雙樞紐時代，大興機場客運量將快速提升。民航局年初印發關于一市兩場的《配置方案》和《協調方案》，明確了北京大興國際機場轉場投運計劃，其中，南航、東航集團相關航空公司以及首都航、中聯航轉場至北京大興國際機場，中航集團相關航空公司、海航、大新華航等公司保留在首都機場運營，5年內完成轉場，預計大興機場在2021年和2025年分別實現旅客吞吐量4500萬和7200萬人次。 4、雙機場做大北京免稅市場，大興機場免稅店或于2020年貢獻盈利。北京大興國際機場計劃于2019年6月30號竣工，9月30號前投入運營，但2019年規模較小，預計2020年貢獻收益。此外，大興機場投入運營將對首都機場造成分流，但首都機場國際客運量有望保持在2000萬以上，對國旅完成保底銷售額的壓力較小，另外國旅也有望與機場方進行協商。 5、投資建議：中免中標大興機場免稅店綜合扣點45%左右，較首都機場提升不多，確保免稅店盈利，同時北京一市兩場有利于提升客運量，做大北京免稅市場，未來北京市內店落地也有望減輕機場租金壓力。今年海免并表、海口市內店開業、免稅政策放寬、香港機場店扭虧等諸多驅動因素，將確保國旅業績平穩增長，建議投資者擇機配置，享受政策紅利下的確定性成長機會。我們預計19-20年的歸屬凈利潤為40.4/47.6億元，對應PE估值為29x/25x，維持"強烈推薦-A"評級。 6、風險因素：宏觀經濟風險；政策風險；免稅店開業不達預期 【2019-01-29】宋城演藝(300144)六間房重組如期推進 二輪擴張正在進行時 事件：公司發布2018年業績預告，預計全年實現歸母凈利潤12.28-13.88億元，同比增長15%-30%，對應EPS為0.84-0.95元，符合我們之前的預期。 演藝業務增長態勢良好，儲備項目未來有序開業。現場演藝業務板塊，杭州宋城景區/三亞千古情景區/麗江千古情景區前三季度業績分別增長15%/25%/20%，存量重資產板塊全年業績增長無虞。桂林千古情景區2018年8月開業，市場反應超出預期，2019年市占率有望進一步提升，預計2020年開始貢獻利潤增量。輕資產輸出板塊，寧鄉炭河古城景區運營情況良好，《炭河千古情》在2018年國慶期間最高單日演出8場；宜春明月千古情景區2018年12月開業，《明月千古情》完成首演。未來，張家界、西安項目計劃2019年開業，佛山、上海、新鄭項目預計2020年開業，澳洲海外項目2019年下半年開工建設。公司儲備項目充足，平均每年3個項目的開業節奏較為合理。 數字娛樂版塊平穩發展，六間房重組如期推進。六間房通過提升產品體驗，優化運營政策有效控制成本實現利潤端的快速增長，目前已完成2018年業績承諾，公司商譽減值風險大大降低。為升級在演藝直播領域的戰略布局，公司積極推動六間房與密境和風的戰略重組，已于2018 年年內完成首次交割。2018年六間房繼續納入公司合并報表，預計2019年4月30日之前完成第二次股權交割，屆時六間房將剝離上市公司，不再納入公司合并報表。此次戰略重組有利于化解公司約23億商譽的減值風險，同時能在存量股權轉讓過程中獲得投資收益，給予未來項目建設一定的現金流支持。 二輪擴張項目逐漸落地，資本支出壓力不必過度擔憂。公司2018年12月公告佛山千古情項目由輕資產輸出轉為重資產運營，疊加前期儲備項目的大量資金需求預期引發了市場對公司的擔憂，公司股價出現了一定調整。公司目前已公告項目的總投資額約為50億元，其中計劃2019-2020年開業項目總投資額約30億元。公司在投資者交流會上表示，目前公司沒有借款，自有資金和銀行授信充足，能滿足現有項目的陸續開業。我們認為，公司自有資金和現金流比較充裕，可使用的 融資方式較多，資本支出壓力不必過度擔憂。 盈利預測與投資評級。公司是現場演藝行業龍頭企業，依托杭州宋城景區品牌優勢實現在全國范圍內的成功擴張。公司儲備項目充足，計劃以2-3個/年的速度開業，未來成長確定性較強。由于現場演藝業務的超預期表現以及六間房重組的如期推進，我們相應調整了對公司的盈利預測，預計公司2018/2019/2020年營業收入分別為32.35/25.62/25.34億元（前值32.35/29.11/33.48億元），凈利潤分別為13.71/18.80/16.51億元（前值13.71/15.70/16.09億元），EPS分別為0.94/1.29/1.14元（前值0.94/1.08/1.11元），PE對應當前股價為20.77/15.14/17.24倍。若不考慮六間房業績、股權轉讓及后續投資收益，預計公司2018/2019/2020年凈利潤分別為10.01/12.20/15.92億元。目前休閑服務-景點行業PE（TTM，整體法，剔除負值）為21.4倍,考慮到公司的行業龍頭地位以及現場演藝主業增長的可持續性，享有一定的估值溢價，給予公司2019年24-26倍PE，6-12個月股價合理區間調整為24.70-25.80元，維持公司"推薦"評級。 風險提示： 極端天氣及自然災害對項目運營的影響；新項目建設進度及盈利不及預期；六間房重組事項的不確定性。 |
