【2019-03-14】二三四五(002195)復制趣頭條增長路徑 重塑移動端流量生態 事件：公司在2018年7月底全面升級星球聯盟2.0版本，推出星球聯盟APP。我們近期深度體驗了星球聯盟APP的玩法，判斷其為公司移動端業務的重要戰略升級。 點評： 源起-應對移動端流量生態的困局。公司的業務本質一直是流量平臺，PC端流量向移動端流量轉移是不可避免的時代趨勢。公司在PC端有著成熟的流量體系，可以通過網址導航/瀏覽器作為流量的集中入口，而公司在移動端卻面臨流量入口碎片化的問題。為了應對移動端流量生態的困局，經過深思熟慮之后，公司2018年7月底推出的星球聯盟APP。 目標-打造"小鎮青年"的"上網神器"，重塑移動端流量生態。最新的星球聯盟APP，每個人都可以參與其中，2345平臺也順勢升級為"人人參與、人人獲益"的流量入口。用戶日常使用星球聯盟APP（注冊、簽到、看新聞、搜索內容、下載第三方APP等），2345都會獎勵用戶一定的積分（可兌換成現金）。通過積分制度刺激用戶活躍度和使用時長，以期獲取并激活大量的移動端流量。公司期望將星球聯盟APP打造成小鎮青年的"上網神器"。 展望-有望復制趣頭條的增長路徑。趣頭條被產業界類比為"草根版"的今日頭條，火箭般的崛起速度，近年來移動互聯網產業的一匹黑馬，也整個移動互聯網三四線城市流量紅利的重要受益者。其運營"魔法"的關鍵詞是"草根"（目標用戶下沉）、"網賺"（通過積分制度激活用戶）。星球聯盟APP效仿趣頭條的運營策略，有望復制其增長路徑，攫取移動互聯網全新的流量紅利。 投資建議：公司移動端業務做出重要戰略升級，推出星球聯盟APP，通過效仿趣頭條的運營策略，重塑移動端流量生態。具體而言，用戶日常使用星球聯盟APP（注冊、簽到、看新聞、搜索內容、下載第三方APP等），2345都會獎勵用戶一定的積分（可兌換成現金）。通過積分制度刺激用戶活躍度和使用時長，以期獲得大量的移動端流量。目前，星球聯盟APP已經取得階段性進展，活躍用戶、使用時長等、用戶增長率均保持較為健康的狀態。我們認為，一旦星球聯盟APP推廣成功，將有望復制趣頭條、拼多多等崛起的路徑，激活公司移動端業務。同時，公司金融科技業務經營繼續保持穩健，整體發展勢頭良好。我們看好星球聯盟APP的前景，預計2018、2019年EPS為0.31、0.41元，維持買入-A評級，6個月目標價8元。 風險提示：星球聯盟APP推廣進度低于預期 【2019-02-28】商譽減值計提增至10.8億元 久其軟件(002279)業績大變臉 業績預告時還是3億元的計提，到業績快報時卻"漲"成了10.8億元，久其軟件的計提減值正在步步攀升。受此影響，公司最新發布的業績快報較之前出現大變臉，轉為巨虧近8億元，令人咋舌。 2月27日晚，久其軟件發布業績快報，2018年營業收入27億元，同比增幅36.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.95億元，同比大幅下降359.01%。與之前的業績預告相比，可謂是天壤之別。 在2018年三季報中，久其軟件對于業績的預期還是一片美好。當時，其預計2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期將上升1.00%至17.29%，變動區間為3.1億元至3.6億元。但是，2019年1月30日，久其軟件披露了2018年度業績預告修正公告，預計2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動范圍為1000萬元至1億元，比上年同期下降67.42%至96.74%。雖然變動幅度由"增"變為"減"，但依然保持了正收益。 最新的業績快報何以較之前的業績預告出現如此大的差別，不斷增長的商譽計提揭示了答案。與久其軟件業績快報同時發布的商譽減值額公告顯示，公司擬計提商譽減值損失10.8億元。而在此前披露的業績預告修正公告中，減值額只有3億元。 根據其最新的計提公告，商譽減值分別來自三家子公司，其中北京億起聯科技有限公司減值4.08億元，北京瑞意恒動科技有限公司減值2072萬元，上海移通網絡有限公司減值6.5億元。 2014年，久其軟件收購了億起聯科技100%股權，當時形成了4.46億元商譽。公告顯示，其減值原因是受到AppStore審核政策深化調整及行業競爭日益加劇的影響，由于AMO業務發展受阻，導致其國內業務整體下滑。根據尚未經審計的數據，億起聯科技2018年度實現凈利潤約為3189.57萬元，較上年下降約64.05%，由此計提4.08億元。 久其軟件在2016年收購瑞意恒動100%股權時形成了1.77億元商譽。對于其計提的原因，久其軟件表示，隨著自媒體流量聚集效應的增強，瑞意恒動的媒體投放業務毛利空間逐步受到擠壓。根據尚未經審計的數據，瑞意恒動2018年度凈利潤約為2688.19萬元，雖較上年增長約23%，但由于其面臨業務毛利逐漸下降、人工費用逐年上漲的情況，預計瑞意恒動后續業務增速將放緩，最終計提2072萬元。 減值最大的是上海移通，其還爆出員工偽造公章的經營問題。2017年久其軟件收購上海移通51%股權時形成了6.48億元商譽。受行業競爭加劇影響，上海移通業務毛利逐步下降。根據尚未經審計的數據，上海移通2018年度凈利潤約為6081.79萬元，較上年下降約42.05%，預計將無法達成當期凈利潤1.35億元的業績承諾。 同時，在日常經營中，上海移通總經理宦一鳴等管理團隊人員屢次以對賭期經營獨立和不得干擾企業經營為由，對久其軟件不予積極配合或拖延配合。2019年1月初，公司向上海移通派駐工作小組實施子公司業務審計，經查發現上海移通三名員工存在大量偽造、私刻客戶單位公章的不法行為。為維護公司合法利益，公司當即于2019年2月26日向公安機關報案。據以上減值跡象，計提減值準備約為6.5億元。 【2019-02-11】超圖軟件(300036)機構改革影響短期業績 不改中長期向上趨勢 事件：公司發布2018 年業績預告，預計盈利17,663.94-15,701.28 萬元，比上年同期下降10%-20%。 點評 業績預告低于預期，不改中長期向上趨勢。公司預告2018 年較同期下降10 %-20%，低于市場預期，但業績低于預期的三大原因均是短期影響因素，短期的蓄力調整實則是為中長期持續高增長奠定基礎： 1、政府機構改革導致部分訂單招標推遲及影響項目進度和回款，但長期來看，自然資源部的成立結束了強GIS 業務分散在多個部委的格局，公司成為對應自然資源部提供解決方案最完整的企業，為公司帶來重要發展機遇。2018 年 3 月國務院機構改革方案公布，決定組建新的自然資源部，撤銷國家測繪地理信息局，合并住建部和發改委規劃相關機構。公司解決方案業務集中在 國土、規劃和測繪等重度使用 GIS 的業務領域，均在機構改革影響范圍內。 從長期來看，自然資源部的成立，結束了上述強 GIS 業務分散在多個部委的格局，公司成為對應自然資源部提供解決方案最完整的企業，為公司 帶來重要發展機遇。 但從短期來看，特別是 2018 年第四季度，各部門機構和人員變動期間， 部分訂單招標進度延遲，部分合同的驗收進度和回款進度推遲，對公司 2018 年業績產生較大影響。 2、公司組織架構調整導致成本費用暫時增加，但研發交付和銷售服務兩大體系結構變革對未來業務的開拓和發展更為有利。 為適應國務院機構改革，公司對旗下最大解決方案子公司-北京超圖信息技術有限公司進行組織結構變革，從細分行業的事業部制，改為研發交付和銷售服務兩大體系。其中，研發交付體系負責解決方案的研發和項目實施交付， 把分散過細的技術隊伍歸并為智慧城市產品線、自然資源產品線和生態環境產品線，有利于類似行業的技術資源共享，提升產品競爭力；銷售服務體系則集中了 原來分散在各個事業部的銷售力量，下沉至 8 個區域銷售中心，實現精細化營銷布局，并與按照產品線劃分的研發交付體系形成矩陣結構。該組織結構變革對未 來業務的開拓和發展更為有利，但短期增加了成本和費用，對當年利潤有一定影響。 3、計提并購子公司超額業績獎勵導致管理費用增加，但公司并購的三個子公司均超額完成了對賭期業績目標，顯示了公司在外延并購上的出色眼光，亦打消了市場對商譽問題的擔憂。 截至本報告期末，并購子公司上海南康科技有限公司、南京國圖信息產業有 限公司以及北京世紀安圖數碼科技發展有限責任公司均結束業績對賭期，根據公 司與前述子公司所簽署的協議，如果業績承諾期間經審計凈利潤累計超過承諾總 數，且業績承諾期間經營活動產生的現金流量凈額合計值大于業績承諾期累計實 際凈利潤數/累計承諾凈利潤數，則公司將對并購子公司管理層給予現金獎勵。 鑒于上述現金獎勵是在業績對賭期結束之后合計各年業績計算，因此在前幾年沒有執行現金獎勵。以上三個子公司均超額完成了對賭期業績目標，其現金獎 勵將在2018 年度損益表中一次性計提，對利潤有一定影響。 三調業務商機儲備充分，迎接2019 年市場高峰。2018 年國務院印發了《第三次全國土地調查實施方案》，進一步明確了國土三調的目標任務和調查內容。根據國家發布的三調相關技術方案要求，結合在國土行業近二十年的信息化建設經驗，公司研發了集外業調查、數據建庫、數據管理和共享應用等四款軟件在內的三調軟件產品，為國土三調提供完整、有效的解決方案。公司披露2018 年上半年已中標多個國家和省市級國土三調項目，目前商機儲備充足，目前國土三調正逐步邁向市場建設高峰，三調業務有望得到有力釋放。 2019 年軍工業務有望由戰略儲備期轉向項目落地期。公司在中報中首次披露了大國防業務戰略布局，在業務上由原來重點在中央兼顧戰區和軍兵種到當前的中央、戰區和軍兵種同步推進。為了配合這一戰略，公司新增布局了北京、西安、武漢三個營銷與項目實施團隊，以便能夠及時對京外軍事項目進行拓展和支撐，提升客戶滿意度。在解決方案和技術方面，隨著軍用時空信息云研制工作的結束，基于軍用時空云的應用推廣工作成為重點，相關部門的地理信息應用由點成面，呈現快速擴張趨勢。公司在后勤保障領域的項目實施順利，得到用戶的認可。同時在軍事作戰指揮領域、基地演習聯合導調領域完成了新業務的解決方案和技術儲備。借"軍民融合"的東風，公司產品進入軍工主流應用領域，公司大國防業務初見成效，由戰略儲備期轉向項目落地期。 投資建議：公司作為極為稀缺能夠在基礎軟件領域戰勝海外巨頭取得市場龍頭地位的企業，短期因素導致業績不及預期不改中長期向上趨勢，公司在國土三調、時空信息云平臺、軍工、環保、城規、海外等各個新興業務中長期均具備巨大發展潛力，預計2018-2019 年EPS 分別為0.37 元、0.54 元，維持"買入-A"評級，6 個月目標價16 元。 風險提示：土地三調市場落地進度不及預期。 |
