據(jù)監(jiān)測(cè)，TDI市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)短暫整理后近日開(kāi)始加速上漲，繼19日大漲5.5%后，周一TDI市場(chǎng)價(jià)格再次大漲3.31%，最新報(bào)價(jià)已漲至15625元/噸，近一個(gè)月漲幅超過(guò)20%。此前，4月15日化工巨頭陶氏化學(xué)已對(duì)北美地區(qū)VOR ANAT ETM所有等級(jí)和包裝類(lèi)型的TDI產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)0.09美元/磅。 點(diǎn)評(píng)：業(yè)內(nèi)表示，受工廠集中挺市影響，場(chǎng)內(nèi)商家目前心態(tài)轉(zhuǎn)好，目前商家已整體封盤(pán)待漲，場(chǎng)內(nèi)詢(xún)盤(pán)買(mǎi)氣也已有升溫，預(yù)計(jì)短線國(guó)內(nèi)TDI市場(chǎng)價(jià)格將趨強(qiáng)運(yùn)行。行業(yè)相關(guān)公司受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲，盈利能力或?qū)⒏纳啤?/div> 滄州大化（600230）是國(guó)內(nèi)TDI行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司三套裝置TDI產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年。萬(wàn)華化學(xué)（600309）公司TDI總產(chǎn)能已到55萬(wàn)噸。 【2018-08-13】滄州大化(600230)2018年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):TDI供需緊平衡 公司半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期 TDI行業(yè)景氣度持續(xù)上升，開(kāi)工率不斷提高，TDI價(jià)格與價(jià)差中高位振蕩，公司盈利能力大幅提高。2017年，全球TDI產(chǎn)能約為289萬(wàn)噸/年，由于部分生產(chǎn)裝置關(guān)停，TDI供應(yīng)進(jìn)入了階段性緊張狀態(tài)。根據(jù)中國(guó)聚氨酯工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)TDI產(chǎn)能為84萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量為83.4萬(wàn)噸，開(kāi)工率高達(dá)99%。TDI消費(fèi)和出口持續(xù)快速增長(zhǎng)，下游需求旺盛，價(jià)格中高位振蕩。公司作為國(guó)內(nèi)第三大TDI供應(yīng)商，采用瑞典國(guó)際化工技術(shù)，擁有一套年產(chǎn)3萬(wàn)噸TDI裝置、一套年產(chǎn)5萬(wàn)噸TDI裝置及年產(chǎn)7萬(wàn)噸TDI裝置，總產(chǎn)能達(dá)到15萬(wàn)噸/年。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)整理，2018上半年國(guó)內(nèi)TDI均價(jià)為33219元/噸，較去年同期增長(zhǎng)18%。國(guó)內(nèi)TDI價(jià)差為27941元/噸，較去年同期增長(zhǎng)20%。公司上半年TDI開(kāi)工率達(dá)115%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.27%，毛利率53.71%，利潤(rùn)空間較大。未來(lái)幾年，全球TDI下游聚氨酯軟泡塑料、涂料、膠粘劑、彈性體等領(lǐng)域需求預(yù)計(jì)仍然穩(wěn)定增長(zhǎng)。供應(yīng)端雖然國(guó)內(nèi)有萬(wàn)華化學(xué)30萬(wàn)噸/年項(xiàng)目以及煙臺(tái)巨力規(guī)劃新建16萬(wàn)噸/年項(xiàng)目，但我們認(rèn)為實(shí)際產(chǎn)量釋是逐步進(jìn)行的，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。 公司尿素停產(chǎn)，管理費(fèi)用下降，負(fù)債率大幅降低。由于尿素市場(chǎng)低迷，公司已關(guān)停虧損的尿素生產(chǎn)裝置，相關(guān)資產(chǎn)處置按計(jì)劃進(jìn)行，管理費(fèi)用同比下降30.28%。公司目前專(zhuān)注TDI生產(chǎn)，同時(shí)擁有配套液氯、硝酸產(chǎn)能，原料部分實(shí)現(xiàn)自給，并且外銷(xiāo)燒堿、鹽酸等副產(chǎn)品，與目前國(guó)內(nèi)同行業(yè)相比具有一定成本優(yōu)勢(shì)。在TDI盈利向好和關(guān)停虧損尿素裝置后，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，到2018年上半年資產(chǎn)負(fù)債率僅為15.67%。 股權(quán)改革持續(xù)推進(jìn)，有望深度激發(fā)公司活力。中國(guó)化工農(nóng)化有限公司收到《關(guān)于中國(guó)化工農(nóng)化有限公司轉(zhuǎn)讓滄州大化集團(tuán)有限責(zé)任公司50.98%國(guó)有產(chǎn)權(quán)的批復(fù)》（中國(guó)化工函[2017]427 號(hào)），同意中國(guó)化工農(nóng)化有限公司通過(guò)北京產(chǎn)權(quán)交易所將其所持有的公司控股股東滄州大化集團(tuán)有限責(zé)任公司50.98%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓。我們認(rèn)為此舉有望引入民營(yíng)資本，改善公司股東結(jié)構(gòu)，引進(jìn)民企的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，激發(fā)國(guó)企創(chuàng)新活力，提高國(guó)企運(yùn)作效率。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：受益于TDI 行業(yè)較好的景氣度，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2018 年~2020 年?duì)I業(yè)收入分別為51.84/57.47/59.05 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.14/17.93/18.43 億元， 每股收益分別為3.92/4.35/4.47 元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)PE 分別為6.47/5.82/5.67 倍，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)、控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓不確定風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-04-04】萬(wàn)華化學(xué)(600309)復(fù)盤(pán)2018年MDI價(jià)格下跌 整體上市后看公司當(dāng)前投資價(jià)值 回顧過(guò)去10年MDI價(jià)格，復(fù)盤(pán)歷次價(jià)格低點(diǎn)。 2005年底至今華東地區(qū)聚合MDI市場(chǎng)價(jià)均價(jià)約為18106元/噸，價(jià)格經(jīng)歷四個(gè)低點(diǎn)：2009年3月的11150元/噸，2011年11月的12800元/噸，2015年10月的9150元/噸，2019年12月的11150元/噸；經(jīng)歷三個(gè)高點(diǎn)：2007年9月的29100元/噸，2012年9月25000元/噸，2017年9月44000元/噸。我們從供需、成本等方面對(duì)MDI國(guó)內(nèi)及全球的歷次價(jià)格低點(diǎn)進(jìn)行復(fù)盤(pán)。 復(fù)盤(pán)2018年MDI價(jià)格下跌，供需及成本端三方面共同作用。 1）供給方面：陶氏沙特投產(chǎn)，低價(jià)進(jìn)口貨源沖擊；國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，全年產(chǎn)量增加；2）需求方面：國(guó)內(nèi)冰箱、汽車(chē)等終端需求下滑，環(huán)保影響下游開(kāi)工率導(dǎo)致需求相對(duì)疲軟；3）成本端：苯胺、純苯價(jià)格在2018年持續(xù)下跌，目前仍處于歷史地位，供過(guò)于求背景下成本支撐疲弱，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌。 MDI利空因素消除，萬(wàn)華連續(xù)兩月掛牌價(jià)大幅上調(diào)掛牌價(jià)。 供需層面上看，2018年是新增供給壓力最大一年，而2019年除了萬(wàn)華之外，全球幾乎沒(méi)有新增MDI產(chǎn)能，加之后續(xù)四五月份國(guó)內(nèi)廠家將陸續(xù)檢修，MDI價(jià)格大幅反彈，我們預(yù)計(jì)2019年MDI價(jià)格有望維持較高水平。 整體上市后產(chǎn)能規(guī)模再上臺(tái)階，工藝持續(xù)改進(jìn)、規(guī)模提升，單噸成本不斷降低。產(chǎn)能提升及成本降低驅(qū)動(dòng)公司盈利中樞提升。 整體上市后公司新增資產(chǎn)主要包括萬(wàn)華寧波25.5%股權(quán)及BC公司100%權(quán)益，MDI在產(chǎn)能規(guī)模上由此前約149.4萬(wàn)噸MDI權(quán)益產(chǎn)能提升至210萬(wàn)噸，TDI由30萬(wàn)噸提升至60萬(wàn)噸。過(guò)去10年在同樣的MDI-苯胺價(jià)差下，公司實(shí)際毛利卻越來(lái)越高，我們認(rèn)為這是由于公司工藝改進(jìn)、規(guī)模提升后單噸成本不斷降低的結(jié)果。 盈利和估值探討。 隨著萬(wàn)華石化和新材料領(lǐng)域的持續(xù)布局，產(chǎn)品未來(lái)將更為多元化，考慮到公司全球化布局開(kāi)啟及乙烯、MDI、新材料等項(xiàng)目帶來(lái)的持續(xù)成長(zhǎng)，有望成長(zhǎng)為中國(guó)的巴斯夫。2013-2018年巴斯夫PE區(qū)間為12-20倍，目前PE約為15倍，而萬(wàn)華當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019年不到10倍，仍有較大估值切換空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2018-2020年EPS為3.40、4.64、6.78元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE12.9X、9.4X、6.4X。 風(fēng)險(xiǎn)提示:MDI等產(chǎn)品價(jià)格下跌，下游需求疲軟，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。 |
