長城電工（600192）：戰略協議推動自動化產品快速增長
來 源： 海通證券 撰寫時間： 2014-07-30 事件：
2014半年報營業收入同比增長8.09%，凈利潤同比上升32.38%。2014上半年，公司實現營業收入11.43億元，較上年同期增長8.09%；歸屬于上市公司股東凈利潤5814.60萬元，較上年同期上升32.38%；稀釋每股收益0.13元，基本符合市場預期。本期無分紅方案。
點評：
收入平穩，凈利潤快速增長源于毛利率上升、費用率下降等。凈利潤快速增長主要源于：（1）鋼材、銅材、銀材等主要原材料價格降低，2014年上半年公司綜合毛利率25.10%，同比增0.98個百分點。（2）期間費率同比降0.35個百分點，其中，銷售費率同比降1個百分點。（3）營業外收入2350.96萬元，同比增18.75%，增長來自于政府支持資金。（4）實際所得稅率14.27%，同比降1.49個百分點。
主要產品收入、毛利率基本穩定。2014年上半年，公司主要產品收入、毛利率基本穩定。（1）中、高壓開關設備收入3.47億元，同比增5.37%；毛利率27.14%，同比增0.91個百分點。（2）接觸器、斷路器等元器件收入2.99億元，同比增9.18%；毛利率34.46%，同比增0.71個百分點。以上產品毛利率略增源于：（1）原材料價格下降；（2）毛利率較高的高壓產品占比提升。
自動化裝置業務體量快速增長。2014上半年，公司自動化裝置收入9370.26萬元，同比增長34.66%；毛利率21.75%，同比減少4.32個百分點。收入的快速增長源于公司與北方工業等企業形成戰略合作關系，自動化裝置儀表、石油鉆機電傳動裝置等產品需求提升。
盈利預測與投資建議。暫時不考慮蘋果汁業務分拆，預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長41.30%、40.87%、41.56%，EPS分別達到0.23元、0.32元、0.45元，7月29日收盤價對應2014年動態市盈率為36.57倍。公司未來三年復合增長率40%左右，給予公司2014年35-40倍市盈率，對應股價為8.05-9.20元，首次給予“增持”的投資評級。
主要不確定因素。行業競爭加劇、大宗商品價格上漲導致毛利率下滑的風險。
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