杉杉股份：看好其鋰電材料業務擴張 盈利有望提升
研究機構：信達證券 撰寫日期：2014-08-25 事件：公司發布2014 年半年報，報告期內實現營業收入18.72 億元，比上年同期增長5.95%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.19 億元，同比增長28.46%；實現扣非后凈利潤1.19 億元，同比增長52.46%；基本每股收益0.29 元。
點評：
鋰電材料龍頭公司，受益新能源汽車爆發式增長。公司定位于做全球領先的鋰電材料綜合提供商，產品包括正負極材料、電解液等，已經進入ATL、力神、比克、比亞迪等國內一線鋰電池生產廠商的供應體系；其中負極、電解液盈利能力較好，尤其是負極材料在行業中具有相對競爭優勢，口碑較好，已經進入德國EVONIK 公司項目。我們預計，在新能源汽車爆發式增長的推動下，鋰電材料需求將持續提升，盈利能力有望企穩回升；公司作為鋰電材料龍頭，值得重點關注。以寧波銀行的分紅、稠州銀行的長期股權投資收益為公司提供了盈利的基礎支撐；公司二季度凈利潤9，954.45 萬元，同比增長29.41%，主要是因為銀行股權帶來的投資收益(由于銀行分紅，公司歷年都是二季度利潤最高)。
鋰電業務上半年低于預期，后期有望繼續增長。上半年，公司鋰電材料實現收入11.52 億元，同比增長18.21%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5，130.41 萬元，同比下降5.03%。順應行業發展，公司對產能、客戶進行持續的拓展，并通過股權激勵推動業務發展(正極子公司已完成股權激勵，負極子公司正在進行)，業績有望繼續增長：正極方面，湖南杉杉基本完成鋰離子電池正極材料9000 噸產能提升項目，上半年凈利潤下降7.94%，年產1.5 萬噸正極材料生產基地項目已開始動工建設；負極方面，上半年凈利潤上升28.32%，在上海閔行經濟技術開發區臨港園區戰略性新興產業基地投資開發的鋰離子動力電池關鍵材料項目，目前尚在積極推進環評工作；電解液方面，毛利率下降導致凈利潤同比下降58.39%，在河北廊坊投資新建的年產4000 噸電解液項目已投入試生產，實現了南北區域同時供貨，有利于公司開拓北方市場。
服裝業務：將慢慢走出調整期。公司服裝業務主要涵蓋原創“杉杉”品牌業務、時尚品牌公司的多品牌業務和針織品(OEM) 業務，公司服裝業務目前處于低谷， 2014 年上半年虧損134.16 萬元，虧損有所減少(2013 年虧損552.91 萬元)，主要系針織品(OEM)業務和多品牌業務虧損所致；我們預計隨著業務整合的完成，服裝業績有望好轉。
盈利預測及評級：我們預計公司14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.53、0.62、0.73 元，對應8 月21 日收盤價(19.30 元)的市盈率分別為36、31 和26 倍，維持“增持”評級。由于公司盈利有支撐，未來新能源汽車和儲能市場預期較好時，公司是不錯的主題投資標的。
股價刺激因素：新能源汽車發展的超預期；儲能市場啟動；服裝業務業績超預期。
風險因素：新能源汽車的推廣低于預期；鋰電池材料的技術及競爭風險；服裝業務對業績的影響。
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