據悉，中國電子信息產業集團有限公司（下稱“中國電子”）已成奇安信第二大股東。這意味著，奇安信已正式成為網絡安全國家隊。4月13日，三六零(20.79 -0.67%,診股)宣布以37.31億元，出售所持有的奇安信全部22.5856%股權，接盤方為寧波梅山保稅港區明洛投資管理合伙企業（有限合伙），而最新交易表明真正的接盤方實為中國電子（CEC）。 中國電子是國務院認定的唯一以網信產業為核心主業的央企。中國電子打造的“PK體系”（飛騰CPU+麒麟OS操作系統）具有完全自主知識產權。本次戰略入股后，中國電子與奇安信將進行股權融合、戰略合作、資源整合，未來奇安信有望與“中標麒麟”（隸屬于中標軟件）、天津麒麟和飛騰公司等中國電子體系內的多家企業開展合作。 【2019-03-05】中國軟件(600536)打造自主開放軟件生態 推動千億國產替代落地 投資要點 斷供停擺倒逼國產化替代全面落地 中興、晉華系列禁售事件，給管理層和產業界帶來了極大震動，核心技術產品受制于人、關鍵環節供應鏈受制于人，其實我國信息產業和企業的發展自主權并不能完全掌控。全力發展基礎信息產業，推動自主核心技術產品應用替代已凝聚業界共識，黨政領域國產化替代時間節點不變，未來兩年市場有望迎來大幅放量，同時重點行業應用正在策劃中。 CEC集團自主可控產業體系牽頭單位，系統軟件與生態平臺國家隊 2011 年，中國電子信息產業集團（簡稱CEC）將自主可控與網絡信息安全作為集團核心主業，選擇國際開放ARM 技術路線，聯合國防科技大學、天津市政府成立天津飛騰CPU 芯片公司、天津麒麟操作系統公司。中國軟件作為自主軟件國家隊和CEC 集團自主產業體系建設牽頭單位，擁有天津麒麟OS 和中標軟件OS 兩大國產主流Linux 操作系統。同時從2014 年至今，公司圍繞天津飛騰（Phytium）CPU+天津麒麟（Kylin）OS 的自主PK 計算平臺，聯合產業界400 余家企業共同打造基本好用的自主生態體系，為國產化應用奠定基礎。 共建國際ARM+Linux 開源軟件生態，打造自主云平臺+應用平臺 公司旗下天津麒麟從擁抱開源、回饋開源到參與開源、建設開源，天津麒麟是Ubuntu、ARM 生態聯盟Linaro 的全球合作伙伴，共同打造ARM+Linux 產業生態圈。在云平臺方面，KylinCloud 在全球最大開源云平臺社區OpenStack 的整體貢獻率排名全球TOP10，已形成支撐黨政及重要行業的自主可控專有云成熟解決方案。在應用平臺方面，公司基于KylinCloud 研制了微服務架構模式的辦公應用PaaS 平臺，具備平臺化開發運維和規?；瘡椭颇芰Γ蠓嵘こ袒瘜嵤┬省９驹谥鞴軝C關組織的安全可靠企業能力和系統解決方案等測試評估中均名列第一，在已上線國產化項目中使用表現良好。 承載國家自主創新長期戰略，公司估值方法需切換目標市值空間300 億 公司是A 股市場中唯一擁有核心系統軟件、生態環境、應用平臺到系統集成的全產業鏈研發型、生態平臺型公司。在前期國產化市場較小的情況下，公司堅持投入產品研發和生態構建，影響了公司業績表現，2017 年費用化研發投入已10.15 億元，PE 估值難以真實衡量公司價值。隨著自主可控國家戰略和規模化應用落地，尤其是科創板鼓勵符合國家戰略的、未盈利純研發投入的創新型公司上市，公司市值存在低估。 我們采用PS 分部估值對公司三大主業評估得出公司市值區間為220 億-300 億，遠超目前150 億，存在明顯低估。我們預測未來幾年國產化替代逐步落地，公司營收將同步較快增長，但研發投入產品迭代和生態拓展仍將是常態， 在凈利潤增長不及預期的情況下， 我們認為應參考美股創新企業EV/ （EBITDA+研發費用）估值法，該方法曾被用于對亞馬遜這類平臺生態型公司在發展中前期進行估值，即將企業的高額研發費用算作營業利潤。我們認為公司的戰略和產業定位是自主系統軟件與生態平臺國家隊，考慮未來國產替代市場空間，在公司營收穩定較快增長的情況下，應參考該模型對公司價值進行評估。 核心假設點 一是黨政國產化替代全面落地、行業先導性替代開啟，黨政辦公國產化規模試點已全部落地，全國推廣預計將于年內展開，同時重點行業將進行先導性規模試點，我們認為未來2-3 年將會替換桌面計算機約500 萬臺，對應系統建設總經費1000 億元。二是重點行業信息化升級及運營服務，公司在政府、稅務、金融、能源、交通、知識產權、工商等領域承擔了多項國字號工程。在某些典型行業例如稅務產業工程，公司已進入收獲期，在把握核心系統和數據入口的情況下，增值運維服務開始兌現盈利能力。 盈利預測 我們預計2018-2020 年公司將分別實現營收58.57 億、76.73 億、95.94 億元，其中公司在2018 年12 月公告獲得政府研發補助1.01 億元，因此歸屬于上市公司股東的凈利潤1.63 億、2.64 億、4.15 億元，EPS 0.34 元、0.54 元、0.85 元，對應PE 為94x、58x、37x。我們認為自主可控是國家長期重大戰略方向， 無論從信息安全、供應鏈安全還是成本角度，行業關鍵信息基礎設施國產化、去IOE 化也是大勢所趨，公司作為系統軟件及生態建設國家隊，有著重要的戰略地位和市場前景，我們認為公司具有較好的配臵價值，首次覆蓋給予?買入? 評級。 風險提示 自主可控國產化替代市場推進不及預期，重點行業信息化升級不及預期。 【2019-05-05】中國長城(000066)2018年年報及2019年一季報點評:業績符合預期 逐步構建自主可控生態 公司發布2018 年年報，實現營業收入100.09 億元，同比增長5.29%；歸母凈利潤9.87 億元，同比增長69.88%。公司同時發布2019 年一季報，實現營業收入19.20億元，同比減少0.49%；歸母凈利潤0.52 億元，同比減少65.76%。 業績符合預期，研發投入加大。公司2018 年毛利率為21.93%，相對于去年同期提高了2.10 個百分點；凈利率為10.55%，相對于去年同期提高了1.61 個百分點。研發費用率為7.48%，相對于去年同期提高了1.15 個百分點。分產品來看，公司主要產品的收入和毛利率變動均不大。 逐步構建自主可控生態。2018 年，公司與湖南國科微電子股份有限公司、深圳中電國際信息科技有限公司、深圳云天勵飛技術有限公司、深信服科技股份有限公司、星環信息科技（上海）有限公司、長沙景嘉微電子股份有限公司、等企業簽訂了《《戰略合作協議》，意味著公司的自主可控生態初步建立。從產品形態來看，公司構建了 PK 體系（飛騰 CPU+麒麟 OS）的應用平臺，系統整體技術處于國內領先水平。 軍用信息化技術能力不斷提高。以中原電子和圣非凡為重要抓手，公司在軍用通信領域擁有強大的科研技術能力，在通信系統和設備、衛星定位導航、系統集成領域及抗干擾通信技術、海洋信息安全系統總體能力等領域著重加大研發投入，形成一系列領先的技術，在軍用領域的信息化技術能力不斷提高。 投資建議：我們看好自主可控給公司帶來的戰略性機遇。預計公司2019/2020年的EPS 分別為0.43 元、0.46 元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為11.00 元。 風險提示：自主可控落地不及預期；行業競爭加劇。 |
