【2019-05-08】東方雨虹(002271)成長正當(dāng)時 減持系部分董事、高管個人資金需求，大部分董事、高管并未公告減持公司股份計劃。此次減持系部分董事、高管等因個人資金需求而為，尤其是對股權(quán)激勵所需的稅費繳納資金需求。其他高管如董事長李衛(wèi)國，董事向錦明、楊浩成、張穎、張志萍，總工程師王新等均未公告減持公司股份的計劃。 防水材料行業(yè)頭部集中趨勢明顯，東方雨虹仍具成長性。隨著頭部及腰部地產(chǎn)開發(fā)商集中度提升、反腐工程推進(jìn)、落后產(chǎn)能退出，2016年之后防水材料行業(yè)國標(biāo)產(chǎn)品迎來快速增長期，行業(yè)集中度加速提升，龍頭收入增速明顯快于行業(yè)。東方雨虹具備成本、品牌、多區(qū)域布局等優(yōu)勢，將充分受益于行業(yè)集中度提升趨勢，具備成長性，考慮到目前市占率僅10%，收入仍具翻倍空間。 地產(chǎn)銷售超預(yù)期，整體信用環(huán)境明顯轉(zhuǎn)好。隨著3月份一二線城市地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)超預(yù)期，對于今年地產(chǎn)銷售的悲觀預(yù)期也在逐步修復(fù)，且基建或貢獻(xiàn)新的需求增量。除此之外，今年整體信用環(huán)境較去年明顯轉(zhuǎn)好，東方雨虹一方面由于強β屬性，在周期向上趨勢下受益，另一方面由于原材料價格上漲風(fēng)險釋放，市占率快速提升，預(yù)計今年公司收入利潤增長均超25%，具備α屬性。 投資建議：當(dāng)前下游需求具備一定韌性，基建業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新的邊際增量，考慮到防水材料行業(yè)具備很大的優(yōu)化空間（國標(biāo)替代非標(biāo)、防水標(biāo)準(zhǔn)提升等），未來龍頭市占率有望繼續(xù)提升。預(yù)計2019-2021年實現(xiàn)EPS1.31、1.71、2.25元，對應(yīng)PE為17、13、10倍，維持買入評級。 風(fēng)險提示：1.下游需求大幅下滑、原材料大幅漲價； 2.應(yīng)收賬款風(fēng)險。 【2019-04-15】中國建筑(601668)2018年年報點評：基建業(yè)績提速 訂單回暖業(yè)績釋放動力足 業(yè)績超預(yù)期，房地產(chǎn)銷售增速亮眼 2018年公司實現(xiàn)營收11993.25億，同比增長13.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤382.41億，同比增長16.09%。各主要業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，其中主營業(yè)務(wù)房建實現(xiàn)收入7242.31億，同比增長15.9%；基建實現(xiàn)收入2766.75億，同比增長19.8%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)合約銷售額2986億元，同比增長30.6%，創(chuàng)下近五年最高增速。全年新簽工程訂單23233億，同比增長4.6%。 毛利率有所提升，現(xiàn)金流改善 公司2018 年ROE為15.97%，同比提升0.15pct。毛利率為11.89%，同比提升1.40pct，毛利率提升主要是通過精細(xì)化管理降低了分包成本；凈利率為4.62%，同比提升0.19pct。期間費用率為4.17%，同比提升0.95pct；其中管理費用率提升0.63pct至2.58%，財務(wù)費用率提升0.34pct至1.28%，銷售費用率下降0.03pct至0.30%。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.70次，同比下降2.78%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.86次，同比提升3.01%，營運能力保持平穩(wěn)；資產(chǎn)負(fù)債率為76.94%，同比下降1.03pct，償債能力有所提升。全年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流103.11億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入為0.86%，同比提升4.98pct。 Q4業(yè)績增長大幅提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分別完成營收2701.61億、3187.66億、2515.83億、3588.14億，同比增長15.05%、9.76%、2.42%、26.70%；實現(xiàn)凈利潤81.45億、109.93億、81.62億、109.42億，同比增長14.98%、0.35%、5.39%、52.83%。四季度公司業(yè)績增長大幅提速。 2019年新簽訂單增速反彈，股權(quán)激勵保障三年業(yè)績穩(wěn)健增長 2019年1-2月公司新簽訂單達(dá)到3432億，同比增長13.5%，增速大幅反彈，全年公司的新簽訂單增速有望重返至10%以上。2018年公司實施了第三期限制性股票激勵計劃，并設(shè)置凈利潤三年復(fù)合增長率不低于9.5%的解鎖條件，有利于充分激發(fā)核心員工活力，保障未來三年公司業(yè)績的穩(wěn)健增長。 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司19-21年EPS為1.04/1.15/1.26元，PE分別為6.1/5.5/5.1倍。維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款壞賬，固定資產(chǎn)投資放緩，訂單轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期等。 【2019-04-16】借道中航善達(dá) 招商蛇口(001979)旗下物業(yè)資產(chǎn)擬上市 借央企整合大勢，招商蛇口再次在資本市場上“閃挪騰移”。15日早間，招商蛇口發(fā)布提示性公告稱，公司正在籌劃以現(xiàn)金方式協(xié)議受讓中航國際控股持有的A股上市公司中航善達(dá)22.35%股份，并以持有的招商物業(yè)100%股權(quán)認(rèn)購中航善達(dá)非公開發(fā)行股份。 中航善達(dá)也于當(dāng)日開市起停牌，同時簡要披露了本次交易的基本內(nèi)容，并表示目前已收到招商蛇口出具的關(guān)于參與本次重大資產(chǎn)重組的意向函。 根據(jù)公告，中航善達(dá)本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的主要交易對方為招商蛇口，發(fā)行股份購買的標(biāo)的資產(chǎn)為招商物業(yè)100%股權(quán)。根據(jù)天眼查顯示，招商物業(yè)注冊資本金為2500.00萬元，招商蛇口持有其90%股權(quán)，剩余10%股權(quán)由深圳招商房地產(chǎn)有限公司持有。 中航善達(dá)是A股為數(shù)不多以物業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的上市公司，公司此前簡稱為“中航地產(chǎn)”，2016年12月，公司實施了重大資產(chǎn)出售，向保利地產(chǎn)兩家全資子公司轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)與負(fù)債。隨后，公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更，物業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已成為公司主要收入來源，公司在2018年6月1日更名為“中航善達(dá)”。 中航善達(dá)2018年報顯示，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入66.56億元，歸屬于母公司所有者凈利潤8.57億元，同比分別增長12.94%、468.84%。不過，扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤虧損1.50億元。 根據(jù)公告，中航善達(dá)截至2018年12月31日計提的存貨跌價準(zhǔn)備及壞賬準(zhǔn)備共計約3.24億元，主要是因為公司對天津九方城市廣場、龍巖中航紫金云熙及衡陽中航城市花園計提存貨跌價準(zhǔn)備，以及部分大額應(yīng)收款項單項計提壞賬準(zhǔn)備。 截至2018年12月，中航物業(yè)全國物業(yè)管理項目523個，管理面積5307萬平方米，業(yè)務(wù)輻射到珠三角、長三角、華中、華北、華南各個區(qū)域，擁有龐大的機構(gòu)客戶服務(wù)群體，具有平臺運營商模式轉(zhuǎn)型的良好基礎(chǔ)。 中航善達(dá)表示，此番重組是為了積極響應(yīng)國家關(guān)于加大推進(jìn)央企戰(zhàn)略性重組改革和專項整合的政策，推動央企提質(zhì)增效，提高主業(yè)核心競爭力，集中優(yōu)勢做強做優(yōu)。 截至2018年末，中航國際控股持有中航善達(dá)22.35%股權(quán)，為其第一大股東。若本次協(xié)議受讓成功，可能會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，中航善達(dá)也將成為招商局集團旗下又一個資本平臺。 【2019-03-19】粵高速A(000429)路產(chǎn)主業(yè)收益穩(wěn)定高股息 投資業(yè)務(wù)多元發(fā)展 高速板塊業(yè)績穩(wěn)定，現(xiàn)金流良好。公路運輸是地區(qū)間最有效、最便利的運輸方式，公路客運量、貨運量在綜合運輸體系中占比分別為78.8%和78.04%。依托車輛保有量的增長及短途出行頻次的提升，高速公路車流量穩(wěn)步增長，2017年高速公路客車流量75.9億輛，同比增長15.2%，平均貨運密度達(dá)2271萬噸公里/公里，同比增長9.8%。從經(jīng)營性現(xiàn)金流角度看，行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額整體為歸母凈利潤的1.64倍 粵高速控股經(jīng)營三條路產(chǎn)，地處廣東收入增長穩(wěn)健。粵高速是廣東省交通集團旗下高速上市平臺，實際控制人是廣東省國資委，主要控股經(jīng)營廣佛高速公路、佛開高速公路和京珠高速公路廣珠段，控股高速公路里程158.12公里，平均剩余收費期限為10年。三條控股路產(chǎn)主要位于廣東省，受益廣東省經(jīng)濟增長，控股路產(chǎn)車流量增長相對穩(wěn)定，三條控股高速2015-2018H1總車流量復(fù)合增長7.29%，帶來通行費收入穩(wěn)步增長，2018H1同比增長6.5%。 參股7條路產(chǎn)權(quán)益里程273公里，貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益。公司參股的7條路產(chǎn)，主要分布于廣東省，公司平均參股比例為30%，參股高速公路總里程為684.20公里，按權(quán)益比例合計總里程為273.05公里。參股高速維持相對高增長，同時為公司貢獻(xiàn)相對穩(wěn)定投資收益，以2017年看，投資收益占利潤總額24%左右。 引入多方面戰(zhàn)投，投資業(yè)務(wù)多元發(fā)展。公司2016年完成重大資產(chǎn)重組，成功引入亞東復(fù)星亞聯(lián)、保利地產(chǎn)（西藏贏悅）和廣發(fā)證券等戰(zhàn)投，制定了構(gòu)建“高速公路主業(yè)+沿線資源開發(fā)、智慧交通、金融及類金融、投資（節(jié)能環(huán)保、大健康等）”的“1+4”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局及相應(yīng)的規(guī)劃目標(biāo)，促進(jìn)了業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。 首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為16.77億元、15.66億元、16.87億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE分別10.87倍、11.64倍、10.81倍，相對行業(yè)估值偏低，同時根據(jù)公司現(xiàn)金分紅承諾，18/19年股息率可達(dá)6.44%、6.01%，具有防守配置價值，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑帶來車流量減少；收費政策改變不利于公司發(fā)展。 |
