【2019-05-05】創(chuàng)業(yè)慧康(300451)2018年年報點評:醫(yī)療IT業(yè)務(wù)高增長 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療加速落地 （1）2018年報：收入12.90億元，增速11.91%，歸母利潤2.13億元，增速30.28%；利潤分配方案：每10股派0.50元，轉(zhuǎn)5股。（3）2019年Q1：收入3.20億元，增速25.87%；歸母利潤0.62億元，增速40.62%。 醫(yī)療IT業(yè)務(wù)高增長，業(yè)績成長性良好。2018年公司醫(yī)療IT業(yè)務(wù)收入達8.32億元，同比增長38.49%，占收入比例達64.45%，同比提高12.37個百分點，而非醫(yī)療業(yè)務(wù)收入4.59億元，同比下滑16.97%。醫(yī)療IT業(yè)務(wù)成長性良好，成為公司業(yè)績高成長主要驅(qū)動力。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)公開信息，公司2018年以及2019年一季度公司醫(yī)療IT業(yè)務(wù)的新增訂單都高速增長，為醫(yī)療IT業(yè)務(wù)持續(xù)高增長奠定堅實的基礎(chǔ)。 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)布局良好，多模式加速落地。公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)、健康城市運營等多方面開展全方位布局。在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，2018年下半年至今，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)已經(jīng)接入600多家醫(yī)院，累計支付1,500萬筆，獲支付傭金約400萬元，并且公司還積極探索藥品供應(yīng)鏈管理、保險理賠、信用體系、大數(shù)據(jù)人像側(cè)寫等其他增值服務(wù)。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)上，公司成功完成70多家醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的建設(shè)，比如復(fù)旦金山醫(yī)院、上海東方醫(yī)院等。在健康城市運營方面，"健康中山"運營平臺2019年正式進入運營期，并且年初公司與自貢市簽訂運營協(xié)議，健康城市運行項目再下一城。 強化業(yè)務(wù)協(xié)同，醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望成為醫(yī)療IT業(yè)務(wù)新的增長點。針對醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，公司自主研發(fā)了智能物聯(lián)支撐平臺，并且已形成以物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為核心的便民服務(wù)、臨床應(yīng)用服務(wù)、運營管理服務(wù)、健康服務(wù)等服務(wù)體系。并且公司加強母子公司人員協(xié)同，實現(xiàn)原博泰服務(wù)相關(guān)技術(shù)人員從金融領(lǐng)域技術(shù)服務(wù)向醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域技術(shù)服務(wù)轉(zhuǎn)型，為公司醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展奠定良好的人力資源基礎(chǔ)。產(chǎn)品豐富，人員充足，需求旺盛，多因素驅(qū)動醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)加速增長。 投資建議：預(yù)計公司2019/2020/2021年EPS0.58/0.75/0.98元，對應(yīng)PE41.30/31.72/24.27倍，給予"買入"評級。 風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期 【2019-04-02】用友網(wǎng)絡(luò)(600588)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)風(fēng)正勁 云服務(wù)龍頭蓄力譜新篇 用友3.0戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，開啟高速增長引擎。公司是國內(nèi)企業(yè)服務(wù)軟件市場龍頭企業(yè)，從財務(wù)軟件起航，已步入“用友3.0”階段，形成了以用友云為核心，云服務(wù)、軟件、金融服務(wù)融合發(fā)展的新戰(zhàn)略布局。目前用友3.0戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，逐漸實現(xiàn)軟件業(yè)務(wù)效益化發(fā)展，云業(yè)務(wù)規(guī)模化發(fā)展，以及金融業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司收入和凈利潤回歸快速增長軌道，各項財務(wù)指標積極向好，核心管理人員逐漸實現(xiàn)梯隊化、年輕化，公司已步入新一輪高成長周期。 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代來臨，企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)迎來巨大機遇。隨著人口紅利的消失，經(jīng)濟增長動力由要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)換，同時企業(yè)迎來數(shù)字化轉(zhuǎn)型、IT技術(shù)架構(gòu)和平臺升級換代的重要時期，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的重心已經(jīng)從消費互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。對標美國，我國企業(yè)服務(wù)市場尚有較大提升空間。同時，BAT等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛對企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域進行大手筆投入，并相繼完成組織架構(gòu)調(diào)整，進一步凸顯2B市場的巨大價值。 企業(yè)云是3.0戰(zhàn)略的重心，生態(tài)型布局拓展企業(yè)服務(wù)邊界，看好用友成為云服務(wù)龍頭。一方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，加力加速打造拳頭產(chǎn)品，云ERP產(chǎn)品U8Cloud、NCCloud產(chǎn)品已經(jīng)相繼推出，中端云ERP U8Cloud 3.0產(chǎn)品與細分行業(yè)解決方案也即將發(fā)布上市，為公司云業(yè)務(wù)的規(guī)模化增長提供良好支撐。另一方面，用友云生態(tài)融合戰(zhàn)略快速落地，2018年云市場入駐伙伴已超過3000家，包括京東物流、方正電子、聯(lián)想新視界等知名企業(yè)，生態(tài)型布局進一步拓展企業(yè)服務(wù)邊界，我們看好用友成為A股云服務(wù)龍頭。 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)步入落地期，用友精智平臺乘勢而上。“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”連續(xù)兩次被寫入政府工作報告，國家和地方的行業(yè)政策和財政支持持續(xù)加速落地，我們認為2019年將是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展的一年。用友精智工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺致力于賦能云時代制造企業(yè)，與江西、浙江、湖北、湖南、上海、天津等多地省市政府部門簽署了企業(yè)上云及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，并入選工信部“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試驗測試平臺”，先發(fā)優(yōu)勢突出，有望實現(xiàn)快速發(fā)展。 投資建議：我們認為用友3.0戰(zhàn)略成效已逐漸顯現(xiàn)，步入高速增長軌道，同時梯隊化、年輕化的人才建設(shè)體系，有望給公司注入新的動力。我們調(diào)整19-21年歸母凈利潤預(yù)測至8.87億、11.51億、14.40億元（原預(yù)測為7.98億、9.99億、12.39元），對應(yīng)PE為73倍、56倍、45倍。采用分部估值法，參考同行業(yè)可比公司估值，給予公司傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)51倍PE，云業(yè)務(wù)15倍PS，金融業(yè)務(wù)23倍PE，綜合分析給予公司2019年目標市值747.92億元，對應(yīng)目標價39.02元，特上調(diào)評級至“強推”。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟形勢惡化；云業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。 【2019-04-17】理邦儀器(300206)收入增長加快、費用率下降驅(qū)動未來幾年增長提速 經(jīng)營拐點到來 公司預(yù)期差較大，2018年開始進入業(yè)績加速增長期 公司此前給市場形象一直是利潤低于預(yù)期，關(guān)注度不高、預(yù)期差較大。但我們判斷，2018年開始，公司進入業(yè)績加速釋放周期。2018年，公司凈利潤1.11億，同比增長155%；2019年Q1，公司凈利潤3325~4092萬元，同比增長30%~60%。過去5年公司累計研發(fā)投入7.94億元，通過持續(xù)研發(fā)投入和技術(shù)積累，先后上市了i15血氣分析儀和m16磁敏免疫分析儀，2018年上市多款彩超，實現(xiàn)從低端向中端的升級換代，未來有望在醫(yī)院渠道銷售發(fā)力。 收入增長提速、毛利率提升、研發(fā)費用率下降共同驅(qū)動業(yè)績增長提速 i 15血氣分析儀處于高增長階段，未來3年有望保持50%以上增長；m16磁敏免疫分析儀處于推廣初期，但優(yōu)勢明顯，2020年有望實現(xiàn)6000~8000萬銷售，開始盈利；彩超受益于產(chǎn)品升級、銷售加強等，2019年收入增長提速，我們預(yù)計2019、2020年收入增速30%~40%，毛利率有望穩(wěn)步提升；綜上，我們預(yù)計未來3年公司收入增長有望提速，保持20%~30%。研發(fā)費用支出增速顯著低于收入增速，研發(fā)費用率將逐年顯著下降。收入提速、毛利率提升、管理費用率逐年顯著下降，公司從2018年開始進入業(yè)績加速增長期。 激勵到位，放杠桿員工持股計劃將于2020年5月解禁 2017年，公司實施了第一期員工持股計劃。員工持股計劃采用信托計劃形式，優(yōu)先級與劣后級1:1，合計金額9356萬元，于2018年5月3日通過二級市場完成股票購買，成交金額9265.78萬元，買入均價7.71元/股，占總股本2.06%，2020年5月3日開始解禁，截至目前，該員工持股計劃收益率3.8%。 未來兩年有望持續(xù)高速增長，給予“強烈推薦”評級 我們預(yù)計，公司2018年~2020年收入分別同比增長18%/25%/25%，凈利潤1.11/1.80/2.64億元，分別同比增長155%/62%/47%，當(dāng)前股價對應(yīng)2018~2020年P(guān)E分別為42/26/18倍，PEG顯著小于1，估值水平低于可比公司，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 風(fēng)險提示：多個產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；新產(chǎn)品上市和推廣低于預(yù)期；研發(fā)費用率不能如期下降；毛利率不能如期提升。 |
