經濟企穩預期強化把握兩條投資主線.

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我們預計8月出色的經濟數據疊加9月傳統的生產旺季，中國經濟增長企穩的預期將得到強化，A股市場的系統性風險有限。從結構上看，在“防風險”的上半場，A股市場缺乏題材熱點，資金偏好代表經濟轉型預期的創業板(行情股吧買賣點)；而在“促改革”的下半場，經濟企穩預期與改革預期催生新的熱點，投機資金也將開始追逐新的題材。展望下一階段，我們建議投資者關注兩條投資主線，即產品漲價的周期股、與改革相關的題材股。

　　經濟企穩預期強化

　　2013年7月以來，隨著國內庫存周期的啟動，中國經濟企穩的跡象非常明顯。主要體現在：7月主要經濟數據開始好轉、工業品價格普遍出現反彈、市場利率水平有所回升、股票市場在新興市場中表現更加強勢等。

　　不過，總需求回升與流動性收縮的矛盾依然突出，并體現在較高的影子利率水平上。市場仍然擔憂的是，在如此高的利率水平下，缺乏流動性支持的經濟是否能夠持續企穩。與2012年下半年不同，雖然今年以來的經濟企穩也來自于投資驅動，但明顯少了外部流動性的支持，也面臨內部流動性偏緊的約束。因此，如果下游需求繼續改善，很有可能推動市場利率水平再度飆升，進而沖擊復蘇的可持續性。

　　8月中旬以來，在新興市場資產與貨幣貶值預期互相強化之際，中國的貨幣政策更是難以出現根本性變化。不過，擴大信貸資產證券化試點將是一個巧妙的嘗試，并有望緩和總需求與流動性之間的深層次矛盾。某種程度上，信貸資產證券化能夠通過盤活存量的方式，彌補銀監會“8號文”對銀行(行情專區)理財產品的融資收縮，向實體經濟注入流動性，從而切實降低真實的影子利率水平。在政府的預期管理下，如果市場利率水平能夠穩定下來，隨著8月經濟數據的公布及9月生產旺季來臨，中國經濟企穩預期將得到進一步強化。

　　把握兩條投資主線

　　對于A股市場而言，中國經濟企穩預期的強化意味著系統性風險依然有限，而存量資金騰挪的格局也約束了大盤的上升空間。我們預計上證綜指仍將圍繞2100點窄幅震蕩。不過，在大盤趨穩的情況下，我們發現市場的資金流向已經出現了一定程度的變化，新涌現出的題材概念已經取代創業板，成為新的投資熱點。展望下一階段，我們認為市場的投資主線將來自兩個方面。

　　一是產品漲價的周期股。前期市場的蹺蹺板效應來自創業板與主板市場。投資邏輯很簡單，即經濟增長趨勢性下降，周期股機會有限，成長股或有機會，創業板開始爆炒。但在經濟增長預期出現拐點之際，投資創業板的邏輯已經出現了搖擺。尤其是整個創業板的中報業績增長僅1.6%，成長性也受到普遍質疑。我們預計隨著下一階段中國經濟數據的走強，大宗商品或將受到進一步提振，9月存在漲價預期的部分周期股值得投資者關注。

　　二是與改革相關的題材股。近期市場的蹺蹺板效應來自創業板與熱點題材。在上海自由貿易區概念的出色表現下，投機資金“炒地圖”的跡象又卷土重來。在“防風險”的上半場，A股市場缺乏題材熱點，存量資金主要在代表經濟轉型預期的創業板運作，并取得驕人成績；而在“促改革”的下半場，A股市場與改革相關的題材將層出不窮，同時創業板也處在相對高位，投機資金很可能轉向追逐新的熱點題材。我們預計在十八屆三中全會召開之前，行政體制改革、財稅改革、資源價格改革、城鎮化、國企改革、分配制度改革等都有望醞釀出新的投資熱點。