中航精機(002013)2012年報和2013年1季報點評
（一）航空產品是增長的主要動力2012 年公司完成了對慶安公司、陜航電氣等航空機電公司的整合，形成了航空產業和非航產業兩大業務領域。航空產品2012 年實現收入32.3 億元，同比增長24%，收入占比為48%。航空產品受益于國防和民機的需求，產品增量創了歷史新高，主要產品的研制和交付任務均有明顯增長。民機及轉包收入實現翻番，以航空電源為代表的合資企業建設快速推進，在C919 項目國際合作中的增長前景看好。
非航空產品實現收入32.7 億元，同比下降7%。占比49%。非航空產品在經歷了連續兩年超過30%的增長后，2012 年面臨的增長壓力較大，收入有所下降，不過公司的主要民品在市場上表現出明顯的競爭優勢和增長潛力，其中：車船載產品開始向國際高端品牌配套轉變，收入和市場占有率增長幅度均高于行業平均水平，調角器堅持技術創新，鞏固了行業第一的位置。慶安壓縮機堅持了“內外銷并舉”的銷售策略，總量已經躍居行業第七位。公司其他業務收入為1.67 億元，同比下降10%，占比為3%。
2013 年1 季度，公司收入略有下降，但凈利潤大幅增長，主要原因在于非經營因素以及稅收等因素的影響。根據行業特點，軍工行業1 季度交付和結算量較少，與全年增長趨勢可能有一定差距。公司預計2013 年1-6 月歸屬凈利潤增長為0-20%。
公司2013 年收入目標為75.63 億元，利潤總額目標為5.25 億元，分別比上年實際數增長13%和7%。
我們認為，2013 年航空產品仍將面臨有利的發展環境，業務增長的預期相對明確，毛利率也將維持在較高水平，因此航空業務仍將是公司業績持續增長的主要動力。非航空產業面臨的發展環境將趨于穩定，主導產品憑借較強的競爭優勢，將呈現一定恢復性增長，盈利貢獻將低于航空產品。
（二）收購資產有利于增發的實施
根據公司的增發預案，擬募集的15 億元，將有6.5 億元用于收購江航公司100%股權。江航公司從事航空供氧裝備、航天生保、飛機副油箱、吊艙殼體、汽車零部件、特種制冷設備、醫療器械等業務。公司是國內唯一的航空供氧裝備研發制造基地，承擔著為所有國產軍用飛機提供供氧裝備的任務。公司飛機副油箱配套范圍涵蓋國產所有的殲擊機、轟炸機、教練機、無人機和武裝直升機等。初步估算公司2012 年收入為13.2 億元，歸屬凈利潤為4304 萬元。
擬募集的其余資金主要投向航空機電產品技改、民機產品國際轉包項目、轎車調節機械生產項目以及補充流動資金。預計上述領域的建設項目達產后分別可實現約1 億元、8000 萬元和4000 萬元的利潤總額，項目的建設周期為2-3 年。
我們認為，收購江航公司股權將大幅抵消此次增發對公司業績的攤薄，假設江航公司2013 年利潤增長15%左右，則此次增發對公司2013 年業績的攤薄將不高于5%。因此從短期看，收購資產將有利于公司增發的實施，中長期看，募集資金投入的項目將成為公司中長期的增長點。
3．投資建議
我們預計公司2013 年和2014 年每股收益分別為0.60 元和0.72 元（不考慮增發的影響），動態市盈率分別為24 倍和20 倍，估值在軍工股中處于較低水平。由于未來有進一步整合機電公司資產的潛力，投資價值有進一步上升空間。我們認為公司的合理估值為25 倍-30 倍，維持“推薦”評級。
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