物產中大(600704)2012年年報及13年一季報點評
2012 年及2013 年1 季度業績符合預期2012 年公司實現收入397.9 億元，同比增長7.8%；實現凈利潤4.28 億元，同比下降18.8%，對應EPS0.54 元，與業績預告基本一致。1 季度公司實現EPS0.17 元，同比下降25.5%，環比上升31.6%。公司擬按每10 股派1.8 元現金紅利。正面
汽車后市場業務穩步增長。2012 年公司配件維修業務收入同比增長16.1%，達到22.4 億元，毛利同比增長1.79 個百分點至18.1%，在汽車行業需求放緩且競爭加劇的市場環境下，后市場業務未來有望成為公司盈利新的增長點。
房地產項目加速確認，收入增速明顯。公司地產業務實現營業收入37.42 億元，同比增長56.3%，全年利潤貢獻達到48.2%。本年度武漢、無錫、成都、南昌等多地項目完成交付，全年合同銷售面積達到30.26 萬方。地產業務毛利率同比下滑13.78 個百分點至37.9%，主要原因是收入確認增速快于成本分攤，造成暫時性的盈利水平下滑。
負面
整車銷售業務增速放緩，盈利水平下降。2012 年公司綜合毛利率下滑0.4 個百分點至6.8%，其中整車銷售業務毛利率同比下滑0.8 個百分點至3.1%。汽車業務累計銷售新車15.4 萬輛，同比增長0.38%，遠低于行業增速。全年公司新增門店數量達到26 家。
發展趨勢
汽車經銷業務有望觸底，地產業務收入穩定增長。隨著部分整車廠商開始調整年度銷量計劃，經銷商庫存壓力有望緩解，價格體系將向上修復。公司新車銷售業務預計將觸底。公司通過并購等途徑加快網點擴張速度，市場份額有望提升。同時隨著客戶基數增長，售后服務占比將進一步提升，將改善公司長期盈利能力和業績穩定性。地產業務方面，公司前幾年項目儲備陸續進入確認期，收入將維持穩定增長，成為汽車經銷業務的調節器。此外，隨著金融改革深化，公司在期貨、典當等金融業態的發展也將加速，成為新的盈利增長點。
估值與建議
我們下調公司2013年盈利預測至每股0.66元，幅度為21.7%。預計2014年EPS為0.83元。目前公司股價對應2013年P/E為9.3倍，估值處于行業低端。但由于新車銷售需求復蘇前景仍不明朗，下調至審慎推薦評級。
頁:
[1]