大有能源(600403):低估值、高增長(zhǎng)、資產(chǎn)注入預(yù)期明確
大有能源 600403 煤炭開采業(yè)近期我們拜訪了大有能源的管理層。公司2013年將迎來增長(zhǎng)最快的一年,現(xiàn)有礦井產(chǎn)量增長(zhǎng)16%,目前公司盈利能力最強(qiáng)的礦井(噸煤凈利約300元/噸)--青海天峻義海礦預(yù)計(jì)今年重新核定產(chǎn)能,由原來的120萬噸/年上調(diào)至300萬噸/年,該礦的增產(chǎn)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)13年業(yè)績(jī)的16%,與行業(yè)趨勢(shì)相反,公司未來噸煤盈利有望持續(xù)提升;其次,集團(tuán)承諾了后續(xù)資產(chǎn)注入的時(shí)間表,注入的預(yù)期強(qiáng)烈。中長(zhǎng)期來看,集團(tuán)現(xiàn)有在產(chǎn)礦3年內(nèi)注入后公司權(quán)益產(chǎn)能將增長(zhǎng)為現(xiàn)在的2.5倍。集團(tuán)未投產(chǎn)的煤礦資源中,在澳洲收購(gòu)的項(xiàng)目將逐漸成為重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象,其中EPC818礦預(yù)計(jì)今年7-8月能投產(chǎn),后續(xù)資源的產(chǎn)能在14年之后可以釋放,公司在澳洲可采儲(chǔ)量約5.3億噸,可增加現(xiàn)有可采儲(chǔ)量的72%,中長(zhǎng)期發(fā)展前景較好。公司估值優(yōu)勢(shì)明顯,不考慮注入,13年市盈率只有11.4倍,大幅低于行業(yè)平均17倍,如果考慮注入,13年市盈率僅有10.7倍,估值優(yōu)勢(shì)明顯。基于15倍13年市盈率,我們將目標(biāo)價(jià)定為26.25元,首次評(píng)級(jí)為買入。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
公司13年現(xiàn)有礦井產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15.5%至2600萬噸,河南本部礦井增長(zhǎng)9%,青海天峻義海產(chǎn)量增長(zhǎng)58%。由于天峻義海礦噸煤凈利較高,目前為300元/噸左右,該礦的增產(chǎn)可以帶來0.28元/股的每股收益,相當(dāng)于16%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。與行業(yè)整體噸煤凈利下滑的趨勢(shì)相反,天峻義海礦明顯提升大有的盈利水平,12年注入后即提高整體噸煤凈利20%,13年若增產(chǎn)則繼續(xù)拉升5%。
集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期明確。12年增發(fā)時(shí)公司給出未來三年將剩余煤炭資產(chǎn)注入到上市公司的具體時(shí)間表,兩年內(nèi)可注入的礦井權(quán)益產(chǎn)量為748萬噸,三年內(nèi)可注入礦井權(quán)益產(chǎn)量為2,546萬噸,全部注入后公司權(quán)益產(chǎn)量將變?yōu)楝F(xiàn)有權(quán)益產(chǎn)量的2.5倍,12-15年產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率為21%。
公司12年前三季度凈資產(chǎn)收益率為20.8%,排在行業(yè)第一。
集團(tuán)和公司未來幾年會(huì)把精力集中在澳洲資源的擴(kuò)張上,目前集團(tuán)通過坤謙國(guó)際能源(澳洲)控制可采資源約5.3億噸,可增加公司現(xiàn)有可采儲(chǔ)量(7.4億噸)72%。預(yù)計(jì)今年8月818煤礦可以投產(chǎn),若注入公司預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.1元/股,提升業(yè)績(jī)6%;其余澳洲礦井預(yù)計(jì)陸續(xù)在14年以后釋放產(chǎn)量。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
煤價(jià)下跌。10%煤價(jià)下跌會(huì)帶來32%業(yè)績(jī)的下降。
天峻義海產(chǎn)能重新核定低于預(yù)期。
估值
13年產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性較好且較快、盈利能力將獲得提升,中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性亦較好,資產(chǎn)注入的預(yù)期明確且外延式增長(zhǎng)空間較大。不考慮注入,13年市盈率鑒于公司歷史與行業(yè)的折價(jià)水平,我們給予公司較行業(yè)平均低13%的估值折價(jià),基于15倍13年市盈率,給予公司目標(biāo)價(jià)26.25元,首次評(píng)級(jí)為買入。
【出處】中銀國(guó)際【作者】唐倩
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