華海藥業(600521):主業大增
主業大增,銷售投入加大。12年全年銷售收入20.14億元,同比增長10.22%;實現凈利潤3.41億元,同比增長57.27%;對應EPS0.63元;扣非后凈利潤2.97億元,同比增長29.54%。11年房地產收入2.79億元,扣除該部分影響,12年全年主業收入增長30.04%。全年銷售費用為8322萬元,同比增長68.88%。沙坦和制劑仍是公司看點。分產品來看,沙坦是收入的主要組成部分,銷售占比為52%。沙坦類全年收入8.51億元,增長40.94%;制劑收入4.20億元,增長107.38%。兩類產品是帶動收入利潤增長的主要因素。普利類收入3.69億元,下降10.54%。
沙坦銷售高峰仍未到來,兩年內價格大幅下降概率不大。我們判斷沙坦類原料藥的需求高峰仍未到來。以全球銷量最大的沙坦類藥物纈沙坦為例,諾華年報顯示,2012年美國銷售額只下跌11%。原料藥需求的高景氣仍可以持續。國際市場上,沙坦類原料藥競爭也未達到白熱化。兩年內價格大幅下降的壓力較小。
海外制劑是升級必經之路,國內制劑受益海外認證。公司目前主要依靠美國大的批發企業完成銷售,但也在嘗試自建渠道。12年公司收購了一家中小型流通企業。由于國內招標實行質量分層,隨著更多產品通過歐美認證,也將帶動產品在國內的質量層次提升。
投資建議:兩年內沙坦仍然是公司業績的主要推動力。中長期來看,公司業務將呈現制劑和原料藥并重的格局預計13,14,15年EPS分別為0.77,0.94,1.11元,對應PE21,17,14倍,給予謹慎推薦評級。
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