中國中鐵(601390)2013年一季報點評
收入較快增長和毛利率提升助一季報業績增長62%，超市場預期：13 年一季度公司實現收入970 億元，同比增長23.9%，歸屬于母公司股東凈利潤14.8 億元，同比增長61.6%，EPS0.07 元，高于市場預期。13 年一季度實現凈利率1.5%，同比提高0.4 個百分點，其中毛利率同比提高0.4 個百分點至10.7%。根據調研結果，1Q13 毛利率提升主要由于市政業務毛利率（同比提高1 個百分點至11%）和收入占比提升。
一季度新簽基建合同增長 104%，BT/BOT 等模式帶動城軌等市政項目高增長，綜合毛利率有望繼續提升：13年一季度公司新簽合同額1928 億元，同比增長86.5%，完成全年目標6558 億的29.4%，其中基建項目1639億元，同比增長104%（鐵路、公路和市政分別新簽736、161 和741 億元，分別同比增長712%、7%和31%），12FY 和1Q13 公司新簽訂單中市政項目占比分別高達62%和45%，未來公司還將通過與設備公司聯合投標等方式，參與城軌及上蓋物業BOT 項目，綜合毛利率有望繼續提升。截至報告期末在手合同14001 億元，是12 年收入的2.9 倍。
1Q12 鐵路建設業務基數較低是1Q13 高增長的重要原因，基數效應有望延續至中報：公司鐵路收入占比約為40%，鐵路建設市場市占率約為47%，排名第一。1Q12 鐵路投資受高鐵事故影響，全年占比僅為8%（09~11 年分別為11%、11%和24%），同比下滑61%，造成公司1Q12 收入在全年占比很低，僅為16%，而09~11 年Q1 收入占比分別為17%、18%和21%，由于存在經營杠桿，1Q12 凈利潤下滑更劇烈，全年占比12%，而09~11 年Q1凈利潤占比分別為14%、22%和25%，基數效應是1Q13 高增長重要原因之一。由于2Q12 鐵路投資下滑20%，上半年累計下滑39%，單月鐵路投資到8 月份才恢復正增長，因此基數效應有望延續至中報。
預收款和現金流好轉,顯示行業景氣好轉跡象：一季度預收款823 億，增長30%，經營性現金凈流出50 億，同比改善44%。
繼續探索新型融資渠道：公司1Q13 資產負債率83.97%，帶息負債占總負債41%，同比增加1 個百分點，未來公司一方面將加快收款管理，另一方面將開拓ABS 等新融資渠道，優化債務結構。
維持“增持”評級：預計13 和14 年EPS 分別是0.38 和0.41 元，增速分別是10%和8%，對應PE 分別是7.4X和6.8X，維持“增持”評級。
頁:
[1]