上汽集團(600104)上海通用4月銷量大幅增長
乘用車行業(yè)龍頭估值偏低，增長穩(wěn)健乘聯(lián)會近期預(yù)測4 月乘用車企批發(fā)銷量環(huán)比3 月下降5%（其中的A00 級環(huán)比負增長較大，B 級和C 級環(huán)比3 月增長），并認為4 月批發(fā)銷量將同比增長15%；從乘聯(lián)會統(tǒng)計的4 月零售數(shù)據(jù)看，初步估計4 月乘用車零售銷量同比增20%，顯示終端消費強勁。
此外，近期中國汽車流通協(xié)會公布的汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)看，3 月汽車經(jīng)銷商庫存環(huán)比下降，其中進口車、自主車庫存系數(shù)較高，分別為2.39、2.31，而合資品牌庫存系數(shù)為1.4,處于合理區(qū)域。
乘用車龍頭股估值偏低，具備配置價值：我們?nèi)钥春梅侨障岛腺Y品牌 2013 年的量、價表現(xiàn)。從1Q13 汽車業(yè)總體收入、利潤情況看，汽車業(yè)盈利在逐步好轉(zhuǎn),1Q13 汽車全行業(yè)收入/利潤增幅為12.4%/9.9%，比1Q12 增幅高出4.9/5.7 個百分點，我們認為盈利向上趨勢將在二、三季度持續(xù)。
估計上海大眾4 月零售量增幅偏低，新車有序推出
據(jù)公司產(chǎn)銷公告，4 月上海大眾銷量同比增幅為14.2%，我們判斷增幅接近當月乘用車行業(yè)總體銷量增幅。
但據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，上海大眾 4 月零售銷量增幅約5%為11.6 萬輛，其中B 級轎車帕薩特、昊銳零售銷量相當于去年同期的87%、77%；SUV 車型途觀零售銷量同比增9%為15310 輛；A 級轎車朗逸零售銷量同比增47%為29357 臺。零售量增幅不高的原因可能是受DSG 召回事件的短期影響。
年初上市的全新桑塔納銷量逐月爬坡，3 月銷量已突破1.3 萬臺；4 月18 日斯柯達RAPID上市，6-7 月估計朗逸兩廂版朗行上市，朗行主要的配置將與朗逸相同，價格比朗逸略低，動力方面，該車將匹配1.6L 和1.4T 發(fā)動機。
由于新車陸續(xù)推出，上海大眾下半年銷量同比增幅將高于上半年。
上海通用 4 月銷量大幅增長
4 月上海通用銷量同比增32.1%，其中別克/雪弗蘭/凱迪拉克4 月銷量同比增幅分別為23.9%/39.5%/99%。
年初以來別克改款車型較多，3 月份剛上市的2013 款別克GL84 月共售出6244 輛，繼續(xù)鞏固其在大型MPV 高端市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。
別克高檔旗艦轎車全新君越 3.0L 已于4 月底陸續(xù)到店交付消費者；別克“雙英”4 月售出18,413 輛，同比增幅為53.7%。昂科拉4 月銷量為2696 輛；
雪佛蘭品牌中高檔車比例升至 20%:雪佛蘭中高檔旗艦邁銳寶進入2013 年以來，銷量持續(xù)走強，4 月批發(fā)銷售達到8786 輛，創(chuàng)上市以來單月銷售新高；值得一提的是邁銳寶4 月零售銷量破萬。
豪華品牌凱迪拉克 4 月份銷售4077 輛，同比增長99.1%。在凱迪拉克XTS 和全新SRX 的帶動下，4 月份凱迪拉克銷量再創(chuàng)歷史新高，其中，全新SRX 當月銷售2195 輛，同比增長41.2%，進一步鞏固了其在中級豪華SUV 市場的領(lǐng)先地位。凱迪拉克全新豪華轎車XTS4 月銷量1802 輛。
盈利預(yù)測與投資建議
在公司2012 年年報中公司表示力爭2013 年實現(xiàn)整車銷售490 萬輛（即同比增9.1%），預(yù)計營業(yè)收入4900億元（即同比增1.9%），營業(yè)成本4270 億元。我們認為目標較謹慎，全年超額完成目標可能性大。
2012 年底新桑塔納上市，銷量逐月走高；此外在斯柯達緊湊型SUV 車型Yeti、斯柯達緊湊型轎車Rapid、兩廂版新朗逸等新車帶動下，2013 年上海大眾A 級新車將貢獻較多增量，上海大眾2013 年仍是量、利齊升的一年。2014 年起上海大眾還有中高檔SUV 及C 級轎車投產(chǎn)，未來趨勢向上。
2012 年上海通用利潤率下降，2013 年上海通用別克新SUV 昂科拉、君威君越及凱越的改款車將改善公司總體利潤率；雪弗蘭品牌高端比例上升，預(yù)計2013 年公司盈利能力高于2012 年。2014 年雙君換代值得期待。
我們認為上汽集團 2013 年凈利潤增幅高于2012 年，總體處于景氣度上升通道。維持公司業(yè)績預(yù)測為2013年、2014 年EPS2.14 元/2.35 元，目前估值偏低，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示
1）全球車企競相在華擴產(chǎn)，未來公司面臨的市場競爭更為激烈；
2）自主品牌乘用車經(jīng)營壓力較大。
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