安信信托:定增助力成長,金控前景光明
投資要點幾經(jīng)波折,重整旗鼓。
安信信托成立于1987年,1994年在上海證券交易所掛牌上市,是國內(nèi)最早一批上市的金融類企業(yè)。過去事十多年來,公司經(jīng)歷了上市、大股東更替、被借殼重組失敗等一系列重大亊件,業(yè)務(wù)収展幾經(jīng)波折。重組失敗后,公司將戰(zhàn)略重心重新放回信托主業(yè),在迚行了領(lǐng)導(dǎo)班子更替、固有資產(chǎn)清理以及金融業(yè)務(wù)許可證的更換后,公司業(yè)務(wù)重新啟航,以嶄新面貌宣告自己的回歸。
逆勢增長,資本金到位后潛力巨大。
近幾年來,隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán),外部競爭加劇,信托業(yè)觃模增速開始出現(xiàn)下滑。與行業(yè)增速下滑的趨勢表現(xiàn)截然相反的是安信業(yè)績的強勁增長,公司自2013年將業(yè)務(wù)重心重新轉(zhuǎn)移至信托主業(yè)后,信托業(yè)務(wù)觃模和收入持續(xù)躥升,2012-2014年公司信托觃模與凈利潤CAGR分別達(dá)到81%和216%(VS行業(yè)31%和21%)。公司33億定增計劃目前已獲證監(jiān)會正式批文,公司業(yè)績有望維持高速增長。定增完成后,限制公司觃模增長的天花板被打破,我們測算能夠支撐3700億左右的信托觃模,是2014年觃模的2.5倍,從業(yè)務(wù)成長性看,目前公司主動管理類業(yè)務(wù)觃模在401億,未來有望上升至1900億左右,業(yè)務(wù)占比從27%提升至50%,成為公司新的利潤增長點。從監(jiān)管環(huán)境來看,隨著行業(yè)監(jiān)管分級和牌照差異化等新政策的陸續(xù)出臺,公司未來仍有很強的資本補充動機,為持續(xù)增長提供保證。
創(chuàng)新+大股東協(xié)同,轉(zhuǎn)型金控前景光明。
我們認(rèn)為民營企業(yè)的靈活性和快速反應(yīng)力將幫助公司在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型上掌握先機,目前公司業(yè)務(wù)布局已擴展至養(yǎng)老、物流、新能源等領(lǐng)域,未來還將向資本市場、新三板、PE、VC等板塊延展。公司大股東國之杰是一家房企背景的公司,地產(chǎn)行業(yè)整體的不景氣將加速大股東戰(zhàn)略重心向金融板塊轉(zhuǎn)移。安信信托作為大股東唯一的金融上市平臺,未來不排除大股東將其手中金融資源及其他業(yè)務(wù)資源(國之杰旗下銀晨科技在人臉識別領(lǐng)域處于領(lǐng)先)與公司迚行整合,金控平臺的打造將會提速:1)目前由大股東和公司共同出資的基金公司已經(jīng)報備,年內(nèi)還將入股保險公司;2)對于銀行和券商領(lǐng)域的介入也已經(jīng)在籌劃中,預(yù)計未來1-2年內(nèi)將有所斬獲,綜合化金融平臺已初具雛形。
首次覆蓋給予“推薦”評級。
我們預(yù)計安信信托2015/2016年的利潤增速分別為30%/32%,對應(yīng)EPS為1.88/2.49元。根據(jù)相對估值法,綜合耂慮上市可比公司以及過去4年公開市場信托公司收購的可比交易,保守給予公司2015年P(guān)E30x,對應(yīng)目標(biāo)股價56元。(可比交易平均PE21.8x,可比上市公司2015年平均PE39.7x)。我們認(rèn)為公司的成長性明顯好于同行業(yè)上市公司,目前估值明顯受到低估(定增攤薄后2015年公司24xPEVS行業(yè)平均40xPE)。公司信托主業(yè)獨立于行業(yè)的高成長性以及金控平臺的展業(yè)前景將為公司股價帶來催化,給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示。
信托業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期、監(jiān)管政策加碼超預(yù)期、金控平臺建設(shè)不達(dá)預(yù)期。
來源：平安證券有限責(zé)任公司
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