[研報]大家居戰略再下一城
宜華木業(600978)
事件：公司公告于6 月23 日與青島海爾家居集成股份有限公司簽訂《戰略合作協議》；受讓青島新普罡99%合伙份額間接持有海爾家居16%股權；同時通過增資及股權轉讓方式直接持有青島有住信息技術有限公司8%股權。
評論：
1、強強再聯合，海爾家居深度合作規模效應顯著
據合作協議，海爾家居業績承諾2015-2017 年凈利分別不低于1 億元、1.2 億元、1.4 億元；同時公司成為海爾家居材料類產品的核心戰略供應商，公司產品具有優先采購考慮，并為其提供供應鏈金融服務，未來二年合作規模為20 億元。我們認為，公司通過此次合作不僅有望借助海爾家居對地產商、酒店及城市綜合體等資源進軍工程市場，開拓互聯網金融業務、布局智能家居等，還將明顯提升自身規模：其中，預計今年合作規模約5 億元，明年放量，將明顯提升公司內銷收入（14 年內銷收入9 億元），按凈利率8%測算，可新增凈利4000 萬元，帶動凈利提升7.5%。
2、借助有住網切入互聯網家裝領域，完善家居閉環
作為海爾家居旗下專業家居品牌，有住網是國內首創的互聯網家裝平臺，主要為用戶提供集線上預約裝修、選材、制定裝修方案、簽訂合同、可視化施工到軟裝購買等一站式在線裝修服務，主營面向個人用戶的"百變加"、聯合各大地產商提供個人定制裝修解決方案的"ideahome"兩大裝修產品，以及定制家具、軟裝、家電等家居類產品。我們認為，聯合海爾家居、有住網等平臺資源，公司將迅速切入家裝領域，打通地產商、家裝供應商、施工團隊、消費者之間的產業鏈，與前端在線家裝設計（愛福窩）以及自身業務形成互補，進一步完善泛家居生態圈。
3、公司互聯網大家居戰略再下一城，維持強烈推薦評級
近期以來，公司加碼圈地泛家居動作頻頻，顯示了強大執行力：14 年4 月聯手海爾日日順打造艾梵蒂定制家居平臺，10 月增資多維尚書進入多功能家具領域，今年1 月增資愛福窩以在線設計切入前端家裝市場，6 月又與海爾家居深度合作，借助有住網進軍家裝領域。至此，我們認為公司泛家居生態圈初步成型，不排除未來進一步整合各方資源的可能。預計15～17 年EPS 為0.47 元、0.58、0.68元，參考可比公司估值，我們給予目標價28.67 元，維持 “強烈推薦-A”評級。[招商證券]
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