[研報]智能制造龍頭，中國制造2025核心標的
研報日期：2015-06-25
鼎捷軟件（300378）
投資要點
專注于制造業和商貿零售業ERP 系統的軟件服務提供商。公司于1982年成立于臺灣，自1997 年開始為內地企業提供ERP 專業服務。公司多年來專注服務于制造業和商貿零售行業，積累了大量經驗和客戶資源，建立了管理軟件水平和管理咨詢實力在業內的領先地位。去年公司營業收入超過10 億，其中臺灣市場與大陸市場比例約6：4。隨著國內制造業及產業升級的需求集中釋放，大陸市場比重有望持續提升，為公司業績增長注入新活力。
智能指針優勢顯著，確定受益工業4.0 發展。工業4.0 有三大環節：智能工廠（設備自動化）、智能生產（管理流程自動化）和智能互聯（隨需而至，隨需而制）。公司的傳統優勢在智能生產環節，通過幫助客戶解決生產管理智能化、產品開發智能化、供應鏈管理智能化、售后服務智能化、財務服務智能化和經營管理智能化等議題，去中間環節，達到提高效率節約成本的目的，最終實現轉型升級。而前期與研華科技簽署戰略合作協議則補強了公司在智能工廠領域的布局，是公司完善工業4.0 戰略布局的重要一環。
與口袋合作，搭建微型企業智能服務云平臺。公司的微企產品A1 之前未在大陸銷售，選擇與現有的平臺合作是較好的推廣方案。目前口袋購物約有2000 萬商戶，客戶分為個體戶、有實體店面的分銷商以及品牌分銷商三類，其中公司計劃主要服務于第二類客戶，約100 萬戶。目前該業務還沒有大規模推廣，但客戶基礎較好，預計隨著未來大規模推廣，客戶量將實現高速成長。
創新業務模式，突破人員產能瓶頸。公司產品變現模式有三種：1）傳統賣模塊，按項目和服務計費，發展瓶頸較大；2）效益計費，通過事先的管理議題協定，從幫助客戶提高的效益當中按比例分成，已在臺灣有所推廣，未來在大陸計劃先在優勢行業推廣；3）知識變現，把積累的行業知識放在行業攻略云商，為客戶提供行業知識，收取顧問費。后兩種模式若推廣順利，將最大限度發揮公司人力資源優勢，跳脫產能限制，實現公司業績的高速增長。
盈利預測與估值：公司在ERP 領域具備技術優勢和先發優勢，且新產品和新模式將顯著提升公司業績。我們預計公司2015-2017 年實現營業收入12.61 億元、15.13 億元、18.72 億元，實現歸屬母公司股東的凈利潤0.97億元、1.20 億元和1.55 億元，每股收益0.48 元、0.60 元和0.77 元。隨著工業4.0 的推進和產業轉型升級的需求釋放，我們看好公司未來業務發展前景和新業務模式帶來的業績提升，維持“推薦”評級。
風險提示：新模式推廣不急預期；人員流失導致業務拓展緩慢。[東吳證券股份有限公司]
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