[研報(bào)]公司研究報(bào)告：國企改革開拓園林，員工持股彰顯信心
研報(bào)日期：2015-06-25
岳陽林紙(600963)
公司公告非公開發(fā)行預(yù)案：擬以 6.46 元/股募集資金總額不超過 35.53 億元（不超過 5.5 億股），其中擬不超過 10.12 億元收購凱勝園林 100%股權(quán)，其余部分全部用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。
大股東、員工持股計(jì)劃認(rèn)購定增，彰顯發(fā)展信心。公司本次發(fā)行 5.5 億股，發(fā)行價(jià)格 6.46 元，共募集 35.53 億元，其中大股東中國紙業(yè)認(rèn)購比例 36%。在混合所有制改革不斷升溫推進(jìn)大背景下，公司此次定增引入山東國投作為戰(zhàn)略投資者、新海天投資等不同背景股東，有望釋放企業(yè)活力。同時本次定增擬推出員工持股計(jì)劃，可認(rèn)購總金額不超過 1.50 億元的定增份額，此舉有利于團(tuán)結(jié)上下一心，綁定管理層和股東利益，同時也彰顯公司發(fā)展信心。
定增收購凱勝園林，拓寬業(yè)務(wù)盤活 500 萬畝林業(yè)存量資產(chǎn)。凱勝園林成立于2000 年，業(yè)務(wù)涉及園林施工、景觀設(shè)計(jì)、綠化養(yǎng)護(hù)等。岳陽林紙作為“林紙一體化”公司，擁有超過 500 萬畝林業(yè)資產(chǎn)，公司拓展園林業(yè)務(wù)可與主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)并大幅提升林地估值。公司將成為涵蓋造紙、林業(yè)、園林等多業(yè)務(wù)板塊的綜合性上市公司。相對于造紙業(yè)務(wù)，園林業(yè)務(wù)前景廣闊，參考棕櫚園林與東方園林盈利水平及估值，新業(yè)務(wù)值得期待。
收購公司充分放權(quán)，確保團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，整合預(yù)期較好。未來對凱勝園林股權(quán)收購?fù)瓿珊螅局晃啥麻L及選派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，將保障凱勝園林原有經(jīng)營團(tuán)隊(duì)自主經(jīng)營權(quán)，凱勝園林?jǐn)M與其現(xiàn)有核心團(tuán)隊(duì)成員（包括現(xiàn)任董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等）簽署不少于五年的勞動合同和競業(yè)禁止協(xié)議。此外，凱勝園林董事長劉建國先生亦參與本次增發(fā)，之后將成為持有公司 5%以上股份的股東。通過穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)及確保激勵一致，大大降低了收購后整合的難度，有助于園林業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展并為公司貢獻(xiàn)利潤。
資產(chǎn)負(fù)債率降低，財(cái)務(wù)狀況改善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升。 2015 年一季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率 68.86%， 高于行業(yè)同類公司。公司此次定增 35.53 億元， 扣除發(fā)行費(fèi)用和不超過 10.12 億元收購凱勝園林，其余 20 億元左右將用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款，此舉可優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司 2015-2017 年歸母凈利潤分別為 0.76，1.21，1.59 億元，對應(yīng)攤薄 EPS 為 0.07，0.12，0.15 元。參考棕櫚園林、東方園林估值，園林行業(yè)市凈率約為 5 倍，岳陽林紙此前主要以造紙企業(yè)估值，市凈率 1.8 倍左右。給予公司 2.5 倍市凈率，對應(yīng) 13.03 元，增持評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素。增發(fā)預(yù)案未通過，園林業(yè)務(wù)低于預(yù)期，造紙主業(yè)持續(xù)下滑。[海通證券股份有限公司]
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