[研報]定增過審落地 夯實主業同時推進電商戰略穩步前行
研報日期：2015-06-25
事件：新都化工發布公告，公司非公開發行股票獲得證監會通過。募集資金總額不超過11.315億元，扣除發行費用后用于補充公司流動資金，非公開發行股票發行價格15.3元/股。
新都化工作為農村電商的先行者，在夯實主業，保證復合肥業務穩步增長的前提下，強力打造品種鹽和川菜調味品業務板塊，利用互聯網+傳統模式相融合，實現農村市場剛需產品覆蓋、農產品反向收購、農村物流整合并提供全方位服務。
充沛資金推動復合肥產能擴張迅速。截至2015年5月，公司復合肥產能為473萬噸。其中普通復合肥產能113萬噸，新型復合肥360萬噸（包括硝基復合肥200萬噸，緩控釋復合肥90萬噸，雙膜肥10萬噸，水溶肥60萬噸），公司產品已實現全水溶、高塔尿基、高濃度氯基、高濃度硫基、中低濃度復合肥、有機無機復合肥、硝基肥、緩釋肥等產品的全線覆蓋，在每一個領域公司均推出核心產品，實現全系產品推廣。
大力拓展品種鹽業務，打造食品鹽、川味調味品兩大市場龍頭地位。公司不斷提升品種鹽生產供應能力、加強研發、建立銷售體系和產業鏈延伸，公司已與全國14個省份的鹽業公司建立了業務合作關系，輻射周邊區域，南北呼應，搶占生產和渠道資源。同時通過收購四川泡菜龍頭企業成都新繁食品邁出食用鹽下游產業鏈延伸的重要一步。目前，國內食用鹽市場容量約800萬噸，市場空間巨大。公司主要是通過雙品牌運營的模式，在做好市場開發的同時，培育自主品牌，應城益鹽堂公司已成功將“益鹽堂”品牌產品推向河北、廣西等省份市場。
農村電商看點頗多，哈哈農莊推進順利。公司依托其復合肥業務在農村現有的經銷商、零售商渠道和鹽業公司在農村的營銷網絡，積極推動公司農村電商業務的發展。目前已在公司現有生產基地四川、湖北、河南、山東等地建設了配送中心，哈哈農莊第一批體驗店將于7月份正式上線。2015年，哈哈農莊計劃在全國范圍開設縣級配送中心100家，哈哈商城注冊會員100000名，并在重點鄉鎮建設哈哈農莊體驗中心。
以移動端為切入點，4大業務板塊打造O2O農村電商平臺。哈哈農莊核心組成為哈哈商城、哈哈定肥、哈哈帶貨、哈哈農貿4大業務板塊，針對不同業務板塊分別打造對應移動APP軟件。
哈哈商城：目前已經開通安卓版哈哈商城APP下載，農戶可以在移動終端隨時隨地瀏覽、下單哈哈農莊的自營產品。壓縮中間環節，大品牌低價，是農戶身邊的移動商場。
哈哈定肥：為種植大戶、農技專家、零售商提供個性化、專業化的化肥定制服務。定制化的化肥不僅可以降低農戶成本，還可以針對不同情況，配置合適比例的肥料提高產量，使農戶既降低成本，又提高收益，雙向獲利，種植利潤大幅上升。
哈哈帶貨：農村（城鄉）物流的整合平臺，類似于農村的嘀嘀打車、UBER，解決電商下鄉配送最后一公里的問題。為公交、專線提供統一入口，使商品在運送過程可以追溯到個人，安全有保證。同時司機也可通過哈哈帶貨平臺尋找生意，提高時間空間利用效率，實現一趟運送，雙倍利潤。
哈哈農貿：農產品反向收購貿易平臺，解決農產品銷售難及特色農產品無法與城市高端人士對接的問題，讓一般農產品賣得快、特色農產品賣得貴。
預計2015-2017年新都化工實現營業收入63、82、107億元，同比增長35.2%、29.5%、31.5%；實現歸屬于母公司凈利潤2.38、3.63、5.15億元，同比增長108%、54%、42%，考慮定增攤薄對應2015-2017年EPS分別為0.58、0.90、1.27元。
目標價60.42元，“買入”評級。我們認為公司從目前復合肥和鹽業的增長預期來看，給予150億元市值是合理的，對應目標價45元，考慮到未來哈哈農莊的潛在商業價值，在9月份公司第一批哈哈農莊整體上線后，給予哈哈農莊50億元市值，公司合理市值在200億元，對應目標價60.42元。中長期，隨著哈哈農莊戰略實施和落地，公司潛在目標市值將在300-500億元，維持“買入”評級。
風險因素：1）鹽業改革低于預期，我們認為對公司短期業績不會產生影響，但會影響市場估值水平。2）哈哈農莊招商不順利，推進速度較慢。3）純堿業務繼續出現2014年因缺水停工帶來的利潤負貢獻影響。[齊魯證券有限公司]
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