[研報]非公開發行方案（修訂稿）點評：增發底價上調50%，...
研報日期：2015-06-25
桐昆股份（601233）
2015 年業績將大幅增長，前瞻布局互聯網金融，維持“買入”評級
2015 年滌綸長絲產能擴張基本結束，下游需求相對比較穩定，長絲的價差持續高位，我們預計2015 年公司業績將大幅提升。公司修訂了非公開發行方案，計劃募資30 個億，控股股東認購3 個億，發行價格由不低于14.33 元/股調整為不低于21.27 元/股，發行股份數量由不超過2.09 億股調整為不超過1.41 億股，我們看好滌綸長絲行業景氣度的持續提升和公司在互聯網金融的布局。不考慮非公開發行，維持15-17 年EPS 為0.75/1.09/1.53 元，維持“買入”評級。
增發底價由14.33 提升到21.27 元，上調50%
公司修訂非公開發行預案，募集資金總額不超過30 億元，發行價格由不低于14.33 元/股調整為不低于21.27 元/股，發行股份數量由不超過2.09 億股調整為不超過1.41 億股，控股股東擬以現金認購3 億元。募集資金主要用來建設“40萬噸差別化滌綸纖維”和“38 萬噸DTY 差別化滌綸纖維”，其中控股股東的鎖定期為36 個月。隨著項目的建成投產，公司滌綸長絲的差別化率和盈利能力會顯著提升，預計2016 年底滌綸長絲的規模將達到370 萬噸左右。
2015 年上半年的業績將大幅提升
2015 年公司業績增長的主要來源是滌綸長絲價差的擴大和銷量的提升，預計滌綸長絲的銷量同比增長15%-20%左右。在價差方面，2015 年第1 季度滌綸長絲的價差大約是1200-1500 元/噸，第2 季度滌綸長絲的價差波動比較大，預計價差中樞大約為1400 元/噸左右，調研過程中，我們發現第2 季度滌綸長絲的開工率明顯高于第1 季度，因此我們判斷第2 季度經營業績環比將大幅提升。
持續推進互聯網金融業務
2015 年4 月份公司投資5000 萬設立桐鄉互聯網金融服務有限公司，大力推進互聯網金融業務，目前正在篩選專業的運營團隊，搭建互聯網金融平臺，逐步探索互聯網金融的盈利模式。我們判斷公司未來將不斷豐富互聯網金融產品，將互聯網金融與現有石化化纖產業逐步融合，持續提升公司的綜合競爭力，公司已經是滌綸長絲行業的龍頭企業，我們看好公司在互聯網金融的前瞻布局。
催化劑：長絲的價差大幅擴大、互聯網金融業務持續推進
風險因素：滌綸長絲價格大幅下滑、非公開發行進度低于預期[國信證券股份有限公司]
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