[研報]公司跟蹤報告：跟隨市場調整，天賜良機
研報日期：2015-06-25
中國國旅(601888)
近期，伴隨市場調整，公司股價也明顯回調，從最高的78.4 元回調至67.21 元。
我們認為，系統性的調整，再次帶來買入的機會，邏輯如下：
1. 基本面健康，15PE 僅29 倍，難得放心品種：我們預計2015 年權益利潤19.6億元（+33%），總市值656 億元，剔除冗余現金（約80 億元），15PE 僅29 倍。
2. 受清理配資直接影響小。在市場瘋狂配資的階段，公司停牌（3 月16 日-6 月3 日），受清理配資的直接影響較小。
3. 從中長期看，有很多看點：
（1）國企改革仍會繼續推進，只是需要時間或稍微改變方式。原方案：控股股東中國國旅集團擬轉讓公司部分股權；終止的原因：該事項較為復雜，審批周期存在不確定性，實施條件尚不完全成熟；承諾：且三個月之內不籌劃該事項。公告本身，并未將未來的改革之門堵上；雖然此次改革未能成功，但就啟動改革這件事來說，本身就是巨大進步，也說明其愿望的強烈；隨著央企改革的推進，我們相信，改革可能重新啟動，只是需要時間或改變方式。
（2）免稅蛋糕正變大，公司是最大受益者。免稅購買群體有望逐步擴大——“海南離島免稅政策”有望在其他區域復制，如上海、廣東、福建、天津等4 個自貿區，公司將益者；有望整合國內免稅市場，如首都/浦東機場免稅店等。
（3）分享跨境貿易的盛宴。中國國旅積極介入跨境同業務，中免商城已成功運營；作為在跨境電商領域唯一的國家隊運營商，國旅肩負重任，同樣也將分享跨境電商發展帶來的紅利。
（4）三亞海棠灣項目運營情況良好，且二期及后續的開發，仍非常值得期待！
因此，公司投資邏輯未變，且更顯得稀缺，維持150 元的目標價！——僅考慮現有業務，預計15-17 權益利潤19.6、23.4、25.8 億元，對應EPS2.01、2.4、2.64元，基本可以支撐1000 億市值（15PE50 倍）。此外，以下潛在的三個發展機遇，不管把握住哪個，都能再造一個國旅：拿下首都/浦東機場免稅店（目前銷售額超過國旅）、跨境電商+國企改革、“海南免稅”模式其他區域復制（如上海、廣東、福建、天津等自貿區）；因此，我們給予潛在機遇500 億市值，對應整個公司的市值1500 億，對應目標價150 元。重申 “買入”！
風險提示：國企改革進展受阻、無緣首都機場免稅業務、突發事件或短期業績不達預期。[海通證券]
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