[研報]增發加碼風電場，民營風場潛在巨頭值得期待
研報日期：2015-06-25
天順風能(002531)
公司擬增發募集20億元投資330MW風電場：公司發布增發預案，擬以14.70元/股的底價非公開發行不超過1.36億股，募集資金不超過20億元，其中16億元投資330MW風電場，4億元補充流動資金。本次非公開發行對象為不超過10名符合法律、法規的投資者，包括證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者以及其他機構投資者、自然人等特定對象；發行對象所認購的本次發行的股份，自發行結束之日起12個月內不得轉讓。
募投風電場項目已列入“十二五”第五批風電項目核準計劃：國家能源局下發的“十二五”第五批風電項目核準計劃，項目共計34GW，公司獲得5個項目合計429.5MW，其中3個項目作為此次增發主要募投項目。該3個項目均位于Ⅳ類資源區，2016年仍維持0.61元/kWh的上網電價；該3個風電場均位于中東部地區，消納與送出條件良好。
20億資本金理論上可撬動1.2-1.4GW風電場建設運營：按照風電場7-8元/W 的建造成本、80%的貸款比例測算，20億資本金理論上可撬動1.2-1.4GW的風電場建設運營。因此，本次增發募集資金除了可用于投資330MW風電場項目之外，公司仍至少擁有GW風電場項目的投資潛力。
與北京宣力強強聯合，項目資源優勢明顯：2015年2月，公司現金收購北京宣力持有的宣力控股55%股權，從而持有宣力控股100%股權。同時，公司控股股東上海天神通過深交所大宗交易系統將其持有的1.7%的公司股份轉讓給北京宣力；北京宣力承諾自受讓之日起一年內不減持本次交易所受讓的公司股份。2015年4月，公司公告二股東樂順控股擬以大宗交易或其他方式將其持有的2.43%的公司股份轉讓給北京宣力并鎖定一年，價格根據實施日收盤價的90%確定；未來北京宣力仍有可能通過其他方式繼續增持公司更多股份。我們認為公司與北京宣力雙方利益已高度一致，這體現了北京宣力與公司在新能源領域長期戰略合作的決心以及對公司未來發展的信心。北京宣力具備較大的項目資源優勢，在“十二五”第五批風電項目核準計劃中斬獲頗豐即為明證；公司擁有上市公司平臺，同時在新能源產業具有深厚的積淀，雙方強強聯合、優勢互補，有望將公司打造成為民營風場巨頭。
新疆哈密300MW風電場已經開工，未來風場裝機規模或超預期：公司收購宣力控股剩余股權之后，擴充了新能源產業的團隊規模，加快了新能源產業的投資進度，提升了公司在新能源領域、尤其是風電領域的行業地位和影響力。同時，新能源項目開發過程中，公司將更多的與供應商及客戶建立連接，有助于主業發展并整合利用產業鏈資源，給公司帶來更多的市場資源和盈利空間。新疆哈密300MW風電場項目已經開工建設，預計2015年內有望并網發電，其極佳的盈利性為公司2016年業績高增長奠定基礎。公司項目儲備豐富，除了330MW募投風電場項目之外，還有河南濟源王屋長樹嶺50MW風電場項目與廣西上思四方嶺49.5MW風電場一期項目已列入“十二五”第五批核準計劃，核準在建與擬核準項目合計達729.5MW；我們認為公司有望加快實現“在3-5年內完成至少2GW新能源權益裝機規模”的發展目標。
投融資業務收益頗佳，2015年有望加大投資力度：公司的專業化投融資平臺天利投資2014年盈利2145萬元，大幅增厚了公司的業績。公司投融資事業部以節能環保、新材料和金融服務等新興產業為投資重點，注重對投資項目的開發與篩選，積極挖掘市場前景廣闊、成長性好的投資標的。2015年公司有望加大投資力度，推進投融資項目開發，不斷提升公司發展潛力。
投資建議：在不考慮增發攤薄股本的情況下，預計公司2015-2017年的EPS分別為0.31元、0.58元和0.94元，對應PE分別為58.0倍、31.2倍和19.5倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價23元，對應于2016年40倍PE。
風險提示：風電行業需求不達預期；海上風塔放量不達預期；風電場投資進度不達預期；融資不達預期。[齊魯證券有限公司]
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