[研報(bào)]污水處理BOT業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，財(cái)報(bào)增色還需時(shí)日
研報(bào)日期：2015-06-29
相關(guān)事件
中電遠(yuǎn)達(dá)于 6 月 27 日晚發(fā)布公告，宣布其全資子公司重慶遠(yuǎn)達(dá)水務(wù)有限公司與北票市政府簽署關(guān)于污水治理 BOT項(xiàng)目的投資合作意向協(xié)議。項(xiàng)目分為兩期，分別設(shè)計(jì)處理能力為 5 萬(wàn)噸/日，合作模式為 BOT 形式。北票市政府指定機(jī)構(gòu)將與遠(yuǎn)達(dá)水務(wù)在北票市成立項(xiàng)目公司，遠(yuǎn)達(dá)水務(wù)持有項(xiàng)目公司股份占比不低于 51%。合作期限不長(zhǎng)于 30年。
影響點(diǎn)評(píng)
公司業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略正在穩(wěn)步進(jìn)行：我們認(rèn)為，此次合作意向協(xié)議的簽署凸顯出公司業(yè)務(wù)多元化的戰(zhàn)略正在穩(wěn)步推進(jìn)。公司目前正在運(yùn)行朝陽(yáng)，凌源兩處污水 BOT 項(xiàng)目。公司先從內(nèi)陸三四線城市切入水務(wù)處理市場(chǎng)的策略將顯著降低同傳統(tǒng)水務(wù)處理龍頭的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，逐步搭建公司在水務(wù)處理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)體系，熟悉新的市場(chǎng)環(huán)境，為未來業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)打下良好的基礎(chǔ)。
水務(wù)項(xiàng)目的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需時(shí)日：公司在公告中聲明，此合作意向協(xié)議的后續(xù)實(shí)施仍有不確定性，且對(duì) 15 年的業(yè)績(jī)無(wú)重大影響。我們根據(jù)近兩年行業(yè)的類似項(xiàng)目投資規(guī)模測(cè)算，預(yù)期每期項(xiàng)目投資額約為 3 億元，工期 1-2 年。建成后，按照《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》中規(guī)定的 0.95 元/噸的民用污水處理標(biāo)準(zhǔn)，每年BOT 收入預(yù)計(jì)為 1733 萬(wàn)元。我們認(rèn)為每期項(xiàng)目對(duì)于整體財(cái)報(bào)的業(yè)績(jī)提升空間有限，且需要一定時(shí)間才能真正反映在財(cái)報(bào)上。
公司亮點(diǎn)重申：1.公司煙氣 BOT 業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間，如果能繼續(xù)從母公司國(guó)電投取得項(xiàng)目，并提升運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率，將對(duì)整體業(yè)績(jī)提升產(chǎn)生明顯的積極影響。2.公司在核固廢處理領(lǐng)域的空間十分巨大，作為僅有的三家具有核固廢處理資質(zhì)的企業(yè)，中電遠(yuǎn)達(dá)享有壟斷市場(chǎng)帶來的超額收益。而隨著 AP1000 反應(yīng)堆技術(shù)的成熟及推廣，與之配套的 SRTF 核固廢處理模塊將得到廣泛運(yùn)用。中電遠(yuǎn)達(dá)作為海陽(yáng)一期項(xiàng)目 SRTF 的承建方，將積累寶貴的經(jīng)驗(yàn)。
投資建議
因?yàn)楸敬魏献鲄f(xié)議的實(shí)施仍具有不確定性，且如果順利推進(jìn)，對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)預(yù)期較小并仍需時(shí)日，我們維持2015-2018 年度的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) EPS 分別為 0.63，0.64 和 0.76 元。我們認(rèn)為公司作為大氣環(huán)保領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在享受母公司的強(qiáng)力支持的背景下，大力拓展新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，在核固廢，水務(wù)處理等方面有著廣闊的前景。過去兩周，受整體市場(chǎng)悲觀氣氛影響，公司股價(jià)已下跌 18.8%，公司的中長(zhǎng)期投資價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。我們維持公司未來 6-12 個(gè)月 47.00 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于 75x15PE 和 35.1x15EV/EBITDA。[國(guó)金證券股份有限公司]
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