[研報]基本面向好, 期待改革東風
研報日期:2015-06-29
安琪酵母(600298.SH)近日連續上漲,兩周以來漲幅19.56%,相對收益27.64%,在食品飲料板塊中漲幅居前。
我們有別于市場的觀點:
1、公司收入增速延續高速增長態勢,國內國外趨勢向好:白2013年三季度以來公司收入連續保持20%以上的高速增長,國內和國外增速均向好,YE等酵母衍生物產品保持300/6以上的高速增長。而隨著我國食品工業對品質與安全需求的提升,對于酵母和YE的需求還有很大增長空間。
2、凈利潤率與歷史水平差距明顯,也是未來彈性所在:與收入增速相對比的是公司凈利潤率水平并沒有顯著提升,公司2009年曾達到凈利潤率17.7%,但此后持續下滑,2014年僅為4.8%,今年一季度略有回升,但也僅為6%,與歷史平均水平有較大差距。凈利潤率提升的潛力主要來自于毛利率提升,銷售和管理費用率下降以及其他非經常性損益的減少。
3、公司是大眾食品板塊內國企改革彈性最大的公司:公司實際控制人宜昌市國資委在14年12月就提出,安琪集團要依托科技型企業優勢,加大產品研發力度,以酵母為基礎,讓產品向醫藥、食品添加劑等技術含量高、產品附加值高的產業鏈延伸,探索集團管控方式,努力提高集團盈利能力的圉企改革方向。我們認為國企改革落地對于公司的邊際改善主要在于1)完善激勵機制:公司雖然已經管理層持股,但是時問問隔較長,新生代管理層沒有得到有效激勵;2)提升經營效率:銷售管理人員冗余,人數較2009年增長1倍以上,沒有體現出規模效益;3)加速外延擴張:公司酵母衍生品往B2C調味品業務和保健品業務拓展需要專業營銷團隊,引入外部新鮮血液將使公司煥發新的活力。因此公司是食品板塊中為數不多的既具備行業龍頭地位和護城河,改制后邊際改善效果又明顯的國企。
4、受益糖價反彈,糖業扭虧改善盈利: 去年9月以來,糖價已經從不到4000元/噸上漲到目前的5260元/噸,漲幅超過30%,已經越過盈虧平衡線。去年公司子公司藍天糖業和伊力特糖業公司合計虧損6338萬元,而去年全年凈利潤僅1.47億元,糖業扭虧對公司業績改善明顯。
5、盈利預測:我們上調2015-2017年EPS分別為0.74元,1.21元和1.90元,上調至“強烈推薦”評級。
6、風險提示:原料成本上漲,國企改革方案低于預期等風險。[方正證券]
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