美克股份(600337)2013年一季報點評
一季報基本符合預期。13Q1 實現營業收入5.72 億元，同比增19.9%，（歸屬于母公司所有者的）凈利潤為2369.76 萬元，同比增23.9%，合EPS 0.04 元，基本符合我們一季報前瞻中的預期（0.06 元，36%）：公司12Q1 有261 萬的政府補貼營業外收入，13Q1 僅為71 萬，影響約10%。家具內銷業務復蘇。公司12 年內銷業務幾無增長，而13Q1 改善較為明顯，預計內銷收入增速在30%以上，主要得益于：1）12Q4 起全國商品房銷售同比增速顯著回升，為10.9%（vs 12Q1-3 同比下滑3.9%）；地產銷售回暖，對家具行業的影響略為滯后，利好家具行業13 年銷售；2）公司多品牌運營逐漸成型。產品品牌方面，公司擁有包括美克美家、伊森艾倫、Schnadig 下的高端產品線薈旋。渠道品牌方面，除了原有的直營美克美家，還引入了經銷商模式的A.R.T 門店，覆蓋更多元的消費人群。
出口 OEM 業務有所下滑，批發業務略微增長。出口OEM 業務盈利能力相對薄弱，考慮到訂單質量，公司在接單時有所選擇，估計13Q1 OEM 業務收入仍有所下滑。主要因產能利用率的回落，公司出口業務毛利率預計繼續下行。批發業務方面，借助全資子公司Schnadig 和A.R.T 品牌實現小幅增長。
費用管控措施逐步生效，費用率進一步降低。公司12 年在費用控制方面采取各項措施，如機構精簡、人員管控等，13Q1 銷售費用率和管理費用率分別同比回落至30.6%和9.5%（vs 12Q1 33.3%和10.7%），主要因費用率的回落，公司營業利潤同比增長48.4%。因營業外收入的減少，使凈利潤同比增速回落至23.9%。Q1 為公司傳統淡季，收入基數較低，各項比率變動易產生偏差，未來費用控制能否持續仍有待進一步觀察。
維持增持。13 年公司內銷有望受益于國內家具行業的景氣改善，而公司新一期限制性股票激勵方案的推出，以及對費用控制措施的逐步落實，預計將使公司盈利能力得到改觀。我們維持公司13-14 年0.24 元和0.31元的盈利預測，目前股價（7.42 元）對應13-14 年PE 分別為31 倍和24倍，維持增持。
核心假設風險：國五條實施后對地產銷量的負面影響。
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