南洋科技(002389):等待行業回暖和高端薄膜產品放量
南洋科技 002389 電子行業通過優化產品結構抑制毛利率下滑趨勢。公司傳統業務電容器聚丙烯薄膜產能在12000噸左右(折合7um~8um),國內市占率超過20%,位居第一。由于目前成本端聚丙烯價格處于高位,而聚丙烯薄膜產品價格還在歷史底部,行業仍處于艱難時刻。公司2012年前三季度毛利率只有26.34%,相比2011年同期下滑了15.08個百分點,產品的周期性特征表現得非常明顯,且我們認為未來幾個月價格反彈的可能性不是特別大,2013年初同一厚度產品價格比2012年總平均降了20%左右。
但相比同行,南洋科技仍維持了相對較高的毛利率水平,我們認為這跟公司加大6um以下超薄型電容器膜的銷售占比有關,6um以下超薄型電容器膜的毛利率比傳統產品高出10個點左右,我們估計6um以下超薄型電容器膜的銷售占比12年在30%左右。
背材膜、涂布和核孔膜有望成為2013年新增收入貢獻。超募項目年產太陽能電池背材膜項目安裝調試完畢,并一次性投料成功,我們預計今年下半年有望開始貢獻收入。涂布項目和核孔膜項目試用已合格,我們估計也有望在今年下半年投產。
鋰離子電池隔膜、光學級聚酯薄膜和電容器用聚酯薄膜等項目保障未來業績增長。鋰電池隔膜去年8月已經開始小批量生產并送樣給客戶試用,預計一期1500萬平米要到2014年放量供貨;定增項目光學級和電容及聚酯薄膜預計今年設備能到位,明年或能小批量供貨。
給予"謹慎增持"評級,目標價13.6元。我們預計公司2012-2014年銷售收入分別為2.78億、4.30億、6.47億元,凈利潤分別為0.62億、0.84億、1.20億元,對應EPS分別為0.25元、0.34元、0.48元。
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