[研報]脫胎換骨 全新起航
研報日期：2015-06-30
湘潭電化(002125)
投資要點
傳統電解二氧化錳業務面臨發展瓶頸。公司前身為 1958 年成立的國營湘潭電化廠， 1964 年自主研制成功我國第一噸電解二氧化錳，填補了國內技術空白； 1997 年研發成功無汞堿錳電解二氧化錳，在填補當時國內技術空白的同時，使我國電解二氧化錳生產技術達到國際領先地位。目前，公司仍是國內規模最大的無汞堿錳電池專用電解二氧化錳生產企業，占國內年產量的 35%、世界總產量的 12.98%，產品遠銷美國、日本、歐盟等 20 多個國家和地區，是南孚、雙鹿、美國永備、金霸王等世界名牌電池材料的指定供應商。
受國內外宏觀經濟不景氣影響，電解二氧化錳行業自 2012年以來一直面臨產能過剩、需求低迷的局面。公司過去 3 年主業經營也持續虧損，僅 2013 年依靠政府補貼扭虧。
湘潭市國資系統唯一上市平臺，地方國企改革排頭兵。公司控股股東為湘潭電化集團有限公司，湘潭市國資委通過電化集團和湘潭振湘國有資產經營投資有限公司共持有公司 54.22%的股權，為公司的實際控制人。
自黨的十八屆三中全會以來，全面深化國有資產和國有企業改革已成共識，其目的是增強企業活力、提高運營效率、提高國企核心競爭力。公司作為湘潭國資系統唯一上市平臺，已責無旁貸地承擔起地方國企改革的重任，開啟了產業轉型及混合所有制改革的大幕。
定位于新能源電池材料和環保兩大核心主業，經營拐點確立。公司于 2014 年開始實施以錳系等新能源電池材料產業和環保產業為核心的雙主業發展戰略。一方面繼續穩固錳系行業領先地位，并積極拓展新能源電池材料業務；另一方面依托專業發展平臺整合污水處理資產，進軍環保產業。
公司 2014 年啟動竹埠港生產廠區整體搬遷和鶴嶺新基地建設，目前，公司電解二氧化錳生產已搬遷至新基地，新基地的生產設備和工藝更為先進、科學，產品結構更優，有利于公司降低成本、提高效益。預計 2015 年公司電解二氧化錳業務有望實現盈虧平衡。
環保產業方面，2015 年 1 月公司以 8.00 元/股向振湘國投非公開發行 2271萬股，完成收購振湘國投所持有的湘潭市污水處理有限責任公司 100%股權。污水處理公司現有污水處理設計能力 15 萬立方米/日，遠期規劃為 30 萬立方米/日，2013 年產能利用率 97%。污水處理公司規劃 2015 年開始建設二期 B 工程，將新增處理能力 5 萬立方米/日，預計 2016 年初完工。同時， 公司間接控股股東產業集團亦承諾，將已立項但尚未建成的湘潭市河東污水處理廠擴建項目 （5 萬立方米/日）和湘潭市河東第二污水處理廠（一期 7.5 萬立方米/日）在具備條件時優先注入公司。
污水處理公司 2014 年預測營業收入為 6270 萬元、營業利潤為 1970 萬元、扣非后凈利潤為 1478 萬元。考慮自 2015 年 1 月 1 日起，其污水處理結算價格已從 2014 年的 1.14 元/立方米提升至 1.25 元/立方米，我們預計公司 2015 年污水業務的凈利潤有望接近 2000 萬元。公司將一舉擺脫前 3 年的經營窘境，盈利能力有望持續改善。
公司管理層參與定增， 有效激發工作積極性、提升公司活力。 2015 年 4 月 27 日，公司發布非公開發行預案， 擬以 11.51 元/股發行不超過 5415.60 萬股（含本數），募集資金總額不超過 6.23 億元，扣除發行費用后用于償還電化集團借款 3.5 億元，償還銀行貸款 1.15 億元及補充流動資金。發行對象及其認購數量分別為：電化集團認購 870 萬股，農銀國際擬設立并管理的特定客戶資產管理計劃認購1565 萬股，智越投資認購 1303 萬股，景賢投資認購 870 萬股，瀚信資產設立并管理的“瀚信定增 1 號”認購 696 萬股，湘潭新盛認購 70 萬股，湘潭新鵬認購 41.6萬股。
2012-2014 年，公司利息支出分別為 4,447.54 萬元、 4,698.91 萬元和 4,427.42萬元。本次募集資金到位后，公司將償還借款 46,500.00 萬元，按 2015 年 3 月31 日一年期貸款基準利率估算，可節約財務費用約 2,500 萬元/年，從而提升公司業績。
認購對象中，湘潭新盛和湘潭新鵬的持有人分別為公司高管及中層，管理層參與認購既反映了其對公司未來發展前景的看好，亦有利于充分激發個人工作熱情，從根本上改善公司內部管理、提高公司活力。
盈利預測與投資評級。 基于現有業務， 我們預計公司 2015/2016/年營業收入分別為 7.37/8.11 億元；凈利潤分別為 0.18/0.44 億元，對應 EPS 為 0.11/0.20。公司為拐點型企業，目前市值不足 4……[財富證券有限責任公司]
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