海陸重工(002255)2013年一季報點評
經營性現金流較好，存貨占比略有下降。報告期內公司經營性現金流量凈額較去年同期有所減少，但由于應收票據較期初大幅下降，一季度經營性現金流量情況較好，存貨在總資產中所占比重略有下降。綜合毛利率處于較高水平，我們認為主要是由于壓力容器產品營收占比提高。報告期內，公司主營業務綜合毛利率達到27.76%，同比提高3.3個百分點，環比增長2.3個百分點，凈利率為10.5%，同比提高0.7個百分點，環比下降1.2個百分點。環比下降的主要原因在于期間費用率的提高，尤其是管理費用率的增長。我們分析認為：綜合毛利率較高主要是由于一季度毛利率較高的壓力容器產品營收占比提高所致。
從全年來看，業績有超預期可能。一季報預計實現凈利潤區間為8,479.66至10,021.41萬元，同比增長10%-30%。公司下游需求無憂，期初在手訂單20.31億，將確保上半年業績穩定增長。2012年新簽訂單22.5億，我們預計2013年新簽訂單將超過2012年，二季度新獲批煤化工項目招投標有望陸續展開，從全年來看，公司業績有超預期的可能。
維持對公司的“推薦”投資評級。考慮到煤化工行業的回暖預期，我們基于一季度公司訂單情況以及公司經營目標做出如下預測：2013-2015年每股收益（最新攤薄）分別為0.85、1.11和1.29元。公司合理的估值區間應為20-25倍，6個月目標價格17-21元，維持“推薦”評級。
風險提示。宏觀經濟及原材料價格波動風險；宏觀經濟下滑帶來余熱鍋爐需求下降的風險；煤化工項目開工緩慢，公司持續接單、訂單交付情況不達預期的風險；向環保、工程總包領域轉型進展緩慢的風險。
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