[研報]公司研究報告：電改后市場的線下擴展先行者
研報日期：2015-07-02
智光電氣（002169）
電力十萬億市場生態重構。電改打破了電力行業的封閉體系，還原了電力的商品屬性， 在互聯網無孔不入的今天，能源互聯網浪潮已經到來。電力市場的規模極大，僅發電的市場就達3 萬億，輸配售電的市場也有3 萬億，再加上電源投資、電網投資的規模，整個市場接近10 萬億，在制度改革的推進下，市場生態有望重構。電改其實主要變化是放開售電，靠近電力用戶側的價值（支付、運維、節能、售電）得以挖掘，布局清晰的企業將首先建立流量入口，積累大數據。
智光電氣精準卡位電氣智能化。智光電氣是立足于廣東的能源產品和服務提供商。已形成基于工業電氣節能增效整體解決方案、發電廠節能增效解決方案、余熱余壓余汽發電利用解決方案的3 大核心業務。公司節能業務將受益未來十年行業平均每年30%的增速，實現快速增長。
利用電改契機重構公司體制，創新商業模式。利用電改的契機大量從電網體制內招募人才，通過股權的方式進行利益捆綁，公司體制發生重構。運維服務黏住客戶，增值服務實現變現。通過新成立的公司運維大量工商業客戶，解決痛點，創造粘性，之后通過節能、售電、供應鏈金融等其他增值服務實現價值變現。公司已經在廣州番禺、南沙等地率先試驗商業模式，當前已經開始快速復制到其他地區。
大股東認購三年期定增和員工持股計劃彰顯信心。公司收購嶺南電纜公司股權，將與現有業務產生良好的協同效應。員工持股計劃的實行有利于綁定公司關鍵人員與公司利益，增強公司凝聚力。
盈利預測與評級。公司處在南網這一電改的浪潮之巔，對電力系統非常熟悉，充分利用了電改導致的人才流動重構公司體制，先圈住客戶后通過增值服務變現，商業模式清晰，異地擴展快速，價值被低估。我們預測公司2015 年-2017年EPS 為0.37 元、0.58 元、0.82 元，參考可比公司，按照2016 年65 倍PE，對應目標價37.70 元，首次給予“買入”評級。
不確定性因素。（1）電改推進受阻；（2）公司線下擴張推進受阻。[海通證券股份有限公司]
頁:
[1]