[研報]致力于整體潤滑解決方案提供商
研報日期：2015-07-02
高科石化（002778）
公司是國內領先的工業潤滑油產品生產商。公司主要從事各類工業潤滑油與車用潤滑油產品的研發、生產和銷售。產品包括變壓器油、液壓油、內燃機油、齒輪油、金屬加工油、特種溶劑等 13個類別、200 余種規格型號，廣泛應用于電力電器設備、工程機械、工業機械設備、冶金和交通運輸等領域。公司通過向石油煉化企業或其他經銷商采購基礎油，并通過精餾切割、補充精制、調合等工序對基礎油進行加工，生產符合客戶要求的潤滑油產品并向終端用戶銷售，部分產品亦通過經銷商實現銷售。2014 年公司變壓器油、液壓油、內燃機油的銷量分別占產品總銷量的51.03%、15.55%、10.78%，綜合占比為 77.36%，是公司主要潤滑油產品；其他潤滑油品種占產品銷售銷量的 13.63%，是公司潤滑油產品的重要組成部分；公司特種溶劑銷量占產品總銷量的9.01%，是公司潤滑油產品的重要補充。
國內潤滑油市場需求巨大且競爭激烈。2000 年我國工業增加值為 40,033.59 億元，2012 年已經達到 199,670.66 億元3，工業制造業的發展促使我國潤滑油需求量持續增長，2000 年我國潤滑油需求量為 334.4 萬噸4，2011 年達到 680 萬噸，創歷史新高。此后國內工業制造業低迷程度加深，作為經濟晴雨表的潤滑油行業消費需求下滑明顯，2014 年國內潤滑油需求量下滑至 569.8 萬噸。國內潤滑油市場競爭激烈。目前國內大小潤滑油企業約2,000 余家，中小企業數量多、規模小、抗風險能力差，價格戰成為常用競爭手段，行業競爭激烈
公司是國內領先的變壓器油生產商。變壓器油原料儲備豐富、生產工藝成熟、且較之于其他絕緣冷卻介質具有明顯價格優勢和性能優勢，決定了變壓器油具有著不可替代的重要作用。“十二五”期間，全國電力工業投資將達到6.1萬億元，比“十一五”增長了88.3%，其中電網投資2.9萬億元，占全部投資比重的48%。作為電網建設重要組成部分，變壓器行業將受益于電網投資的規劃。國家電網建設投資規劃將帶動變壓器行業的發展，而其投資進度將對變壓器油市場產生較為明顯的影響。2012 年、2013 年及 2014 年公司變壓器油銷售量為63,231.57 噸、46,167.11 噸和 46,919.95噸，市場占有率為14.34%、11.24%和 11.09%，是天威五洲、錢江電氣等國內大型變壓器生產企業的重要配套供應商。
公司內燃機油占比逐步提高，產品優化明顯。2012 年公司高品質柴油機油 CH-415W-40、CI-4 15W-40 獲得美國石油協會（API）認證，標志著公司在柴油機油領域的取得領先優勢，2012 年度公司內燃機油實現銷售收入 5,933.86 萬元，同比增加45.13%，占公司 2012 年產品銷售收入的 6.67%，2013 年公司內燃機油銷售收入8,164.16 萬元，同比增加 37.59%，占比達到 10.12%。2014年公司內燃機油銷售收入10,529.02萬元，同比增加28.97%，占比達到 13.62%。公司內燃機油占比逐步提高，產品優化明顯。根據公司未來發展戰略，公司將進一步拓展高品質包裝內燃機油的服務用油市場。公司在國產現代高效工具銷售額占比突出，在表觀需求占比發展空間大。
募集資金投向。本次擬發行2,230 萬股，擬使用募集資金投資額為16545.00 萬元。項目一“年產6 萬噸高品質潤滑油劑項目”中擬投入13,105.00 萬元，項目二“企業研發中心建設項目”中擬投入776.40 萬元，項目三“營銷及售后服務網點建設項目”中擬投入2663.60 萬元。本次募集資金投資項目投產后將改善公司財務結構，提高公司市場占有率。項目完全達產后，公司每年將新增銷售收入 70,695.38 萬元，新增凈利潤5,267.48 萬元，具有良好的經濟效益。公司潤滑油品的整體產能由目前的12.16 萬噸提升至16.88 萬噸，市場占有率顯著提高，將從目前的1.47%的提升至2.96%。
盈利預測與定價。我們認為公司將保持穩定增長，按照行業增速10%的增長規模，預計2015 年、2016 年的營業收入為9.94 億元和10.94 億元，凈利潤為3853 萬元和4238 萬元，攤薄后EPS 為0.43 元、0.48 元，按照公司同行業的松發股份和長城集團的平均估值，2015 年給予20-25 倍PE，對應的合理區間為8.60-12.00 元。若按照公司擬募集資金額計算，加入各種發行費用，足額募集最低需要18955 萬元，按照發行股本2,230 萬股，足額募集的最低發行價約為8.50 元。
風險提示。原油價格下跌對經營業績產生的不利影響；主要原材料價格價格上漲帶來的風險；公司采購集中度高帶來……[財富證券有限責任公司]
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