[研報]國內民爆行業佼佼者
研報日期：2015-07-02
凱龍股份(002783)公司是湖北省民爆行業龍頭企業，國內民爆行業的優勢企業。公司屬于民爆行業，主營業務為研發、生產和銷售工業炸藥及其相關產品。截至本招股意向書簽署日，公司獲批準的工業炸藥生產許可能力和安全生產許可能力均為91,000 噸，居于湖北省第一位。根據中國爆破器材行業協會按照工業炸藥生產量對全行業工業炸藥生產企業進行的排名，2011 年至2013 年，公司分別名列第十一、第九和第十三位。公司工業炸藥產品涵蓋了包括乳化炸藥、膨化硝銨炸藥、改性銨油炸藥、震源藥柱等四大系列的20個品種、145 種規格型號，是我國為數不多的品種門類齊全的工業炸藥生產企業之一，可以給客戶提供綜合配套服務，同時公司產品性能優異，在業內享有較高的知名度。
我國基建投資需求量大，民爆行業具有較高的市場需求支撐。首先，從全國市場看，隨著國家推進西部大開發、振興東北地區等老工業基地、促進中部地區崛起、支持革命老區、民族地區和邊疆地區發展以及城鎮化建設等戰略的實施，未來我國基礎設施建設還將不斷加強。在經濟平穩發展的前提下，各類礦山開發需求也將維持平穩增長。另外，隨著能源日趨緊張，石油勘探力度進一步加大。2012 年2 月，國務院下發《關于西部大開發“十二五”規劃的批復》，明確表示十二五期間西部地區將繼續把基礎設施建設放在優先位置，突出交通和水利兩個關鍵環節，興建一系列重大鐵路工程，水利工程。上述各種因素都為民爆產品長期的市場需求提供了保障。2012 年以來，雖然我國基礎設施建設、固定資產投資增速有所放緩，但是鐵路、公路等大型工程建設已經由城市和平原延伸到鄉村和偏遠山區，工程建設的難度加大，大型隧道、橋梁數量激增，對工業炸藥等民爆器材仍有穩定需求
公司工業炸藥產品在湖北省市場占有率第一。公司長期以來的專注與努力，使公司發展成為湖北省內龍頭民爆器材生產企業。與省內其他競爭對手相比，在生產規模、技術、品牌、管理等方面均具有較明顯的競爭優勢。截至目前，公司工業炸藥生產許可能力為91,000 噸，位居湖北省第一。湖北省內目前有160 多家爆破作業單位，其中擁有爆破作業一級、二級資質的企業僅16 家，在這16 家企業中，同時擁有工業炸藥生產背景的企業僅3 家。公司子公司凱龍工程爆破目前已申請獲得爆破作業二級資質和礦山工程施工總承包三級資質。
募集資金投向。本次擬發行2,087 萬股，募集資金52311.43 萬元，計劃使用募集資金投入52311.43 萬元。募投項目一為“年產6.25 萬噸硝酸銨擴能改造項目”,項目投資22728.00 萬元；募投項目二為“工程爆破服務建設項目”,項目投資4083.00 萬元；募投項目三為“技術中心擴建項目”，項目投資3,216.43 萬元，募投項目四為“金屬材料爆炸復合建設項目”，項目投資12,284.00 萬元。本次募集資金投資項目建成后，公司產品結構將得以進一步優化，實現“科研、生產、流通、爆破服務”一體化的經營模式，進一步增強公司整體競爭能力和抗風險能力，為公司未來的盈利能力增長提供更堅實的基礎。
盈利預測與定價。我們認為公司將保持穩定增長，按照行業增速10%的增長規模，預計2015 年、2016 年的營業收入為9.73 億元和10.70 億元，凈利潤為1.31 億元和1.45 億元，攤薄后EPS 為1.57 元、1.73 元，按照公司同行業的松發股份和長城集團的平均估值，2015 年給予20-25 倍PE，對應的合理區間為31.4-39.25 元。若按照公司擬募集資金額計算，加入各種發行費用，足額募集最低需要59717.43 萬元，按照發行股本2, 087 萬股，足額募集的最低發行價約為28.61 元。
風險提示。安全管理及地方利益導致的市場化進程推進風險；國民經濟及相關行業周期波動風險；原材料價格波動風險；硝酸銨市場供求和價格波動風險；主要原材料采購較為集中所帶來的風險。[財富證券有限責任公司]
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