[研報]注入優(yōu)質資產(chǎn)，布局華南地區(qū)
研報日期：2015-07-02
成商集團(600828)
支撐評級的要點
注入優(yōu)質資產(chǎn)，完善區(qū)域布局：截至 2015 年 3 月 31 日，公司擁有 9 家百貨門店，交易完成后公司將新增門店南山店、東門店、和平店、華強北店、深南店、東方時代店、珠海店共 7 家門店。新增門店主要集中于珠海和深圳，并且 7 家門店已在當?shù)負碛休^強的影響力，2014 年新增門店合計收入 455,481.00 萬元，共實現(xiàn)利潤 81,360 萬元。同時本次交易對方承諾，若本次交易于 2015 年完成，則注入資產(chǎn) 2015-17 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于 66,052.85 萬元、72,510.27 萬元、79,181.64 萬元；若本次交易于 2016 年完成，則注入資產(chǎn) 2016-18 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于 72,510.27 萬元、79,181.64 萬元、84,274.15 萬元。集團將其華南地區(qū)的優(yōu)質資產(chǎn)注入公司體內，將有助于公司在華南地區(qū)的競爭力，提高公司的規(guī)模優(yōu)勢，保證公司業(yè)績的增長。
收購 5 家企業(yè)交易作價為 856,016.67 萬元， 2014 年凈利潤合計為 61,018.39萬元，可以算出市盈率為 14 倍，本交易前，我們預測公司每股收益為0.36 元，公司停牌前收盤價為 8.63 元，對應市盈率為 24 倍，我們認為此次公司注入資產(chǎn)的市盈率低于注入之前公司的市盈率，將有助于提高公司的凈資產(chǎn)收益率。
評級面臨的主要風險
成都地區(qū)零售行業(yè)競爭持續(xù)惡化。
估值
公司計劃 2015 年積極向購物中心轉型，積極拓展多種業(yè)態(tài)組合，加上此次優(yōu)質資產(chǎn)注入，公司將拓展華南地區(qū)，將有助于緩解成都地區(qū)零售業(yè)競爭非常的困境，提高公司的規(guī)模優(yōu)勢，假設 2015 年完成交易，我們調整公司 2015-17 年每股收益至 0.50 、 0.54 和 0.59 元（原為 0.36 和 0.38 和 0.4元），目標價由 7.10 元上調至 10.35 元，對應于 21 倍 2015 年市盈率，上調評級至謹慎買入。[中銀國際證券有限責任公司]
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