[研報]開啟物流金融新生態
研報日期：2015-07-02
事件：傳化股份 11 日晚發布重組預案，公司擬以 8.75 元每股的發行價，向傳化集團等發行 22.83 億股，收購其合計持有的傳化物流 100%股權。本次交易作價 200億元，傳化集團及其部分子公司的董監高及核心技術人員(業務骨干)參與認購。同時，公司擬以 10 元每股的價格，向建信基金等十名特定投資者發行股份募集配套資金不超過 45.025 億元，將全部用于傳化物流實體公路港網絡建設項目和 O2O 物流網絡平臺升級項目的建設。傳化物流承諾 2015-2020 年期間歸屬母公司的凈利潤達到 35 億元，所有參與此次重組的參與方均鎖定 3 個月。
互聯網+物流打造公路物流界的隱形巨頭。傳化集團的物流板塊從 1997 年開始探索。2002 年以現代物流基地為切入點全面進入物流產業，創新的開發了“公路港”物流平臺，建立了 O2O 的閉環物流生態。線下端，首創了全國“公路港”物流模式，形成 4 大樞紐 100 個網點的全國性公路港網絡。線上端，傳化創造性開發卡車版滴滴打車：E 配貨、E 貨的,分別解決公路干線與城市最后一公里的貨運問題。目前傳化物流的營收過百億，是中國公路物流的隱形巨頭。
切入物流金融市場，分享萬億市場空間。中國公路貨運中每年形成了超過 10 萬億物流費用的流轉，承載超過 20 萬億元的貨物價值，按照 3%-5%息差估算，整體資金沉淀將在 3-5 千億間。根據統計，中國中小企業每年應收賬款規模超過 20 萬億，對應供應鏈融資需求將超過萬億。傳化物流作為平臺型的企業，將依托其 O2O支付閉環模式，匯聚資金流、信息流、物流，擔任供應鏈上下游成員企業與金融機構之間的中介機構，實現對物流金融萬億市場的分享。
稀缺商業模式，唯一公路物流平臺型企業。我們認為傳化的商業模式獨一無二，有四大投資亮點：互聯網+物流模式解決行業痛點、先發優勢卡位精準、 O2O 閉環保障客戶粘性、開辟物流金融形成產金回路。傳化物流與傳統物流企業最大的區別在于，傳化物流是一個平臺型企業，有最廣泛的信息流、物流、資金流覆蓋與匯聚，這種平臺級企業產生的數據流、資金流是單個物流企業無法比擬的，平臺型企業才是物聯網時代最大的贏家。
投資建議：根據分部估值法，傳統化學制劑板塊預計 15 年凈利潤實現 3.2 億元，給予 2015 年 25 倍 PE，總體市值應在 80 億左右。物流板塊按照中國與海外同類可比公司對標，怡亞通（759 億）、UPS(903 億美金)，我們認為傳化股份是平臺型的公司應該給予適當溢價，中期市值為 680 億元，長期市值為 1000 億，參考公司合并后股本 32 億，參考 6 個月目標價 22 元，買入-A 投資評級。我們預計公司 2015年-2017 年的收入增速分別為 42%、16%、32%，成長性突出。
風險提示：物流網點鋪設慢于預期[安信證券股份有限公司]
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