[研報]收購楓彩生態(tài)加速休閑度假游轉(zhuǎn)型
研報日期：2015-07-02
三特索道(002159)
事件：
公司公告重大資產(chǎn)重組預(yù)案以及繼續(xù)停牌公告：1）擬以 18.58 元發(fā)行價發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購楓彩生態(tài) 100%股權(quán)，交易對價為 24.82 億；2）擬向當(dāng)代集團(tuán)等六名特定投資者定增募集配套資金 9.80 億，發(fā)行價也為 18.58 元，募集將用于支付本次交易的現(xiàn)金對價 2.97 億、增資全資子公司田野牧歌俱樂部公司投資“三特營地”項目 3.5 億、償還銀行借款 2.8 億以及補(bǔ)充流動資金 0.23 億；3）公司股票將繼續(xù)停牌，預(yù)計停牌時間不超過 10個交易日。
點(diǎn)評：
交易方案看點(diǎn)頗多：1）控股股東及其一致行動人均以股換股且高比例認(rèn)購增發(fā)股份彰顯對公司長期發(fā)展的信心；2）購買資產(chǎn)與募集配套資金的成功實(shí)施互為前提，募集資金保障收購順利進(jìn)行同時為公司轉(zhuǎn)型升級提供資金支撐；3 ）估值合理，此次收購楓彩生態(tài)交易對價對應(yīng) 15 年承諾業(yè)績 PE 約為 21 倍，而 A 股主要園林類上市公司PE 約為 41 倍（對應(yīng) 15 年業(yè)績）； 4）高增長業(yè)績承諾增厚公司業(yè)績，楓彩生態(tài) 15/16/17年扣非歸母凈利潤分別不低于 1.2/1.8/2.4 億，而公司控股股東承諾 15-17 年合計凈利潤不低于 0.9 億，交易完成后將顯著增厚公司業(yè)績。
交易完成后，有望發(fā)揮協(xié)同作用。楓彩生態(tài)是一家集彩色苗木培育、種植、銷售、新品種開發(fā)以及四季彩色生態(tài)觀光園建設(shè)和運(yùn)營為一體的高科技農(nóng)業(yè)企業(yè)，正著力打造四季彩色生態(tài)觀光園。三特旅游景區(qū)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛴行Ъ藿拥缴鷳B(tài)觀光園建設(shè)，同時，楓彩生態(tài)的自然旅游資源能夠提升三特打造旅游園林、地產(chǎn)園林的能力，豐富“田野牧歌”式旅游產(chǎn)品色彩，形成優(yōu)勢互補(bǔ)。
周邊游興起，花木觀賞游行業(yè)高景氣。花木觀賞游在國內(nèi)外都有成功經(jīng)驗(yàn)，隨著周邊游和賞花游不斷升溫，以及國內(nèi)對環(huán)保和綠化需求的提升，花木觀賞游行業(yè)有望延續(xù)高景氣，
公司多業(yè)態(tài)綜合旅游運(yùn)營服務(wù)商升級快速推進(jìn)。公司正處在從單一的索道建設(shè)和運(yùn)營向綜合旅游轉(zhuǎn)型期，開發(fā)的景區(qū)資源已遍布全國；今年以來已在多個項目上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，此次購買資產(chǎn)和定增將助推公司實(shí)現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型升級。
盈利預(yù)測與投資評級： 暫不考慮此次重組影響，我們預(yù)計 15-17 年 EPS 分別為 0.17/0.29/0.42元，公司市值僅 31 億（重組后對應(yīng)市值 65 億），且停牌已超 5 個月。我們長期看好公司的景區(qū)綜合開發(fā)能力、豐富的資源儲備以及連鎖開發(fā)模式，公司轉(zhuǎn)型定位明確后，項目布局提速，民營機(jī)制高效率運(yùn)營優(yōu)勢顯現(xiàn)，維持“增持”評級，建議復(fù)牌后積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：投資項目進(jìn)展不及預(yù)期；景區(qū)培育期超出預(yù)期；旅游產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。[興業(yè)證券股份有限公司]
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