[研報]股價逼近定增價格，下行空間應有限
研報日期：2015-07-02
康緣藥業(600557)
兩大中藥注射劑品種支撐長期成長
安全性以及政策是否會收緊是市場對中藥注射劑關注的重點，我們認為 2009年以來的嚴格審批政策后獲批的品種成分明確，安全性高。公司的熱毒寧和銀杏二萜內酯注射液均屬高質量中藥注射劑，有望受益于產業升級，長期空間均有望超 20 億元。熱毒寧在此前各省招標中價格維護良好，銀杏二萜內酯受益于非基藥招標加速，今年收入有望超 5000 萬元。
重視終端消化，期待營銷改革成效
公司一直致力于提升銷售能力。2011 年底開始營銷改革，重視終端消化。我們認為一方面，公司中藥注射劑占比提高，對銷售依賴度降低；另一方面，營銷機制的逐漸理順能夠發揮公司眾多獨家醫保品種的優勢，驅動業績長期穩定增長。
股價逼近定增價格，下行空間應有限
自 6 月 11 日公司股價創新高 41.5 元以來，股價在 12 個交易日內累計下跌超過 35%，超出 A 股醫藥指數 29%的跌幅。公司管理層和大股東于 2014 年 6月和 12 月的增持/定增價格分別為約為 27-28 元/24.11 元，鎖定 2 年和 3 年，我們認為下行空間有限。
估值：目標價 41.90 元
我們預測公司 2015-18 年 EPS 0.83/1.08/1.36 元，根據瑞銀 VCAM 估值工具進行現金流貼現得到目標價 41.9 元（WACC 假設為 7.5%）。我們看好公司在熱毒寧和銀杏二萜內酯兩個重大品種帶動下的長期增長空間，維持“買入”評級。[瑞銀證券有限責任公司]
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