[研報]突破彩色碳粉壁壘，業(yè)績有望迎來爆發(fā)式增長
研報日期：2015-07-01
300054(鼎龍股份)
實施彩色碳粉項目，公司立志成為全球高端兼容耗材制造商。公司是目前國際第三大電荷調節(jié)劑生產商，憑借在電荷調節(jié)劑生產方面的技術優(yōu)勢切入產業(yè)鏈下游，開發(fā)彩色碳粉項目，從10 億規(guī)模的市場進入500 億規(guī)模的市場。由于技術壁壘極高，目前國內僅寧波佛萊斯通具備小規(guī)模產能（約200 噸）。根據(jù)行業(yè)專家保守估計，目前全球彩色碳粉需求總量約為3.8-3.9 萬噸，未來增速至少超過10%，其中兼容碳粉占比略高于10%，規(guī)模約為4000-5000 噸。
公司核心競爭力在于“兼容性強+成本優(yōu)勢+人才隊伍”。兼容性強：彩色碳粉有三種主要技術路徑，大多數(shù)兼容碳粉廠商如三菱化學等往往只能生產一種技術路徑的產品，兼容性較差，而公司成功研發(fā)出惠普兼容碳粉后向其他品牌拓展；成本優(yōu)勢：原裝碳粉生產商跨行業(yè)投資聚合碳粉生產，生產成本及產品定價極高。預計公司的生產成本至少比原裝碳粉生產商以及同為兼容碳粉廠商的三菱化學低30％；人才隊伍：公司目前彩色碳粉研發(fā)團隊約有30 人，大多數(shù)為公司自主培養(yǎng)。預計未來三到五年很難出現(xiàn)超越公司的彩色碳粉團隊。
公司未來增長的主要動力來自于產能投放以及產品結構調整帶來的盈利能力提升。募投電荷調節(jié)劑將公司原有產能放大5 倍，有利于形成規(guī)模效應并提高市場占有率；彩色碳粉產品單價高（超過20 萬元/噸）、毛利可觀（超過50%），項目建成投產后公司的業(yè)務規(guī)模和盈利能力都將大大增強。公司彩色碳粉項目已于2012 年9 月投產，目前處于產能爬坡期。2011 年前公司毛利率低于20%，主要是次氯酸鈣貿易占比偏高。隨著新產品彩色碳粉投放市場，我們預計未來公司綜合毛利率水平將超過30%。
首次評級為“增持”。我們預期2013-2015 年公司實現(xiàn)每股收益0.95 元、1.42元和1.89 元，未來三年復合增長率接近60%。目前對應2013 年35 倍、2014年23 倍PE。雖然靜態(tài)看公司估值較高（2012 年72 倍），但公司目前是國內電子成像顯像化學品細分行業(yè)龍頭，成功突破彩色碳粉項目將助力公司業(yè)績迎來爆發(fā)式增長?？紤]到公司的新材料屬性以及高成長、高彈性，我們首次覆蓋給予公司“增持評級”。我們在公司2013 年盈利預測中僅考慮了400 噸彩色碳粉銷售，而該產品每增加100 噸銷量將增厚公司每股收益0.06 元，我們強烈建議投資者關注公司彩色碳粉項目的進展和超預期的可能性。[申萬宏源]
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