[研報]調研簡報及2010年年報點評：破繭化蝶在今朝
研報日期：2015-07-01
300104（樂視網）
業績和送配預案符合公司快報：報告期實現營業總收入2.38億元，比上年同期增長63.49%；利潤總額7483萬元，比上年增長56.88%,凈利潤 7009萬元，同比增長57.63%，符合我們預判及公司業績快報。公司計劃 每10股轉增10股送2股派發股利1.5元，需股東大會審議。
版權優勢獨樹一幟：分銷收入達到0.53億元，同比增長318%;付費收入 1.04億元，同比42%。樂視網累計擁有影視劇4000多部，50000多集， 10年以來優勢得到進一步加強，已獲得2011年70%以上熱門電視劇獨家 網絡版權，且陸續和華誼兄弟等內容制作商購買或者鎖定23部電視劇、1 部電影的獨家網絡版權。手握大量獨家版權使得版權分銷業務2011年全 年有望繼續爆發式增長，達到1.5億元以上，付費業務保持30%左右增長。
受益視頻廣告行業增長：10年廣告收入0.67億元，同比增長82%。傳統媒體中電視廣告占比大約77%，而網絡視頻占互聯網廣告整體份額僅9%， 視頻廣告價值被嚴重低估。10年以來優酷為代表的視頻運營商廣告收入 呈現超過100%增速，預計未來兩三年整個行業將保持高速增長態勢。
三屏戰略鑄造差異化商業模式，形成未來業績看點：除了電腦端，公司在移動手機端、電視機端已經形成了較為成熟的產品。尤其在電視機端，未 來有望通過獨立銷售以及和電信運營商合作兩種方式拓展電視端收入，形 成有別于優酷等競爭對手的獨特商業模式。雖然超清播放服務10年僅85.5 萬收入，但預計2011年正式商用后將極大增厚業績。
風險因素：超清機銷售的不確定性，牌照發放的風險，盜版侵權的風險。
盈利預測、估值及投資評級：給予公司11-13年盈利預測為1.4//2.2/3.12 元。考慮公司高成長性，通過PEG估值給予55倍PE，目標價77元；考 慮還未盈利的優酷市值已經達到290億，樂視網作為A股唯一對應上市 公司中線可以給予100億市值。基于2011年超清機銷售極大可能超預期 及三屏商業模式的領先性，雖然首次給予“增持”評級，但不排除未來上 調盈利預測可能，建議投資者積極把握公司中線價值。樂視網（11-13年 EPS 1.4//2.2/3.12 元，11-13 年 PE 45/29/20 倍，當前價 63.5 元，“增持” 評級）。[中信證券]
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