[研報]湯臣倍健：由品牌到平臺，將大健康夢想進行到底
研報日期：2015-07-01
湯臣倍健(300146)
組織&業務架構清晰，新老業務和團隊共榮共生：1）湯臣主品牌：并購預期強烈，公司積極打造O2O閉環，攜手線下藥店，深挖會員價值，提高產品覆蓋率和交叉購買率，推動產品營銷向價值營銷轉變；2）廣東伯嘉：公司單品運作效果良好，有望打造成另一個湯臣倍健。首款單品“健力多”2014年出現爆發式增長，今年增速也將超過200%，同時公司計劃未來每2-3年落地一個“治療性”單品，產品創新能力強，為收入增長提供動力；3）廣東佰悅：可能的互聯網獨立運作團隊，2015年5月首個互聯網品牌“每日每加”，為互聯網運營和管理積累經驗，為轉型之路提供培育基地；4）公司推出“十二籃”，打造互聯網社區平臺，開啟一體化健康管理服務。
大健康產業平臺的雛形已現，流量變現將證明自身價值：1）互聯網直擊醫療行業痛點，2017年規模將超過350億；2）公司參股倍泰、收購上海臻鼎、設立移動醫療子公司桃谷科技、參股跨境電商平臺、投資平安好醫生等新型互聯網成長類銷售平臺，從產品端銷售中獲得的穩定盈利和現金流實現產業升級，搭建以目前業務主體為主的大健康生態平臺方向會持續進行。大健康產業空間巨大，目前渠道類公司、醫藥類龍頭以及其他產業的上市公司也逐漸切入這一領域，但我們認為湯臣倍健競爭優勢明顯，因為相比較在這個產業鏈中目前沒有任何經營要素的企業相比，湯臣倍健擁有成熟的理論基礎和現場的解決方案，只需要與匹配的新型銷售平臺進行對接并最大化挖掘出推送過來的客戶的需求，就可以將平臺的潛力發揮至最大。
合伙人機制將助推公司轉型與產業升級的落實：公司在項目層面、子公司層面、股份公司層面均積極推進合伙人計劃，對于當前轉型時刻非常關鍵，創新型和富有競爭力的公司最大的競爭力在于核心團隊的能力與長久的磨合，合伙人文化恰好能解決這個問題。
盈利預測：僅考慮線下傳統業務，預計2015-2017年營業收入分別為23.1億、29.4億和37.5億，YOY分別為36%、27%和27%；對應EPS分別為1.08元、1.47元和1.89元。經過市場大幅調整，目前估值僅36X15PE，維持“買入”評級，第二目標價60元。
風險提示：新戰略進度低于預期風險，消費低迷使得業績低于預期風險。[華泰證券股份有限公司]
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