[研報]華英農業公司調研簡報：出口放量打開毛利率提升空...
[研報]華英農業公司調研簡報：出口放量打開毛利率提升空間，產業鏈延伸熨平盈利波動研報日期：2015-07-01
華英農業(002321)
投資建議
公司當前看點1.肉鴨養殖行業景氣度處于底部，未來其景氣度有望跟隨生豬養殖行業景氣度走高而好轉；2.歐盟市場打開并銷售放量，優化銷售結構，提升盈利能力；3.公司產業鏈延伸，降低盈利波動性。預計2015-2017年EPS分別為0.34、0.57和0.69元，對應PE分別為34.6X、20.6X和17X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
投資要點
肉鴨產業鏈一體化龍頭企業：公司已建立了集櫻桃谷鴨和肉雞的育種、養殖、加工、熟食、飼料及羽絨加工等系列化生產于一體的完成產業鏈，具備一體化的生產和銷售能力。公司現有產能為：1.5億羽商品代鴨苗、1億羽商品代肉鴨、1億羽商品鴨屠宰產能、8000萬羽白羽雞養殖產能。公司的主要產品包括凍鴨、凍雞、鴨苗、熟食、鴨毛和飼料等，2014年銷售收入占比分別為48%、21%、11%、10%、6%和3%等。
2015年有望迎來行業景氣拐點：肉鴨養殖行業景氣度不會再繼續走低，2015年行業景氣度有望迎來拐點，主要原因有：1）行業景氣度從2011年第四季度開始下行，公司營業利潤從2012年下半年開始，連續8個季度為負值。行業的長時間、整體性、深度虧損，使得許多肉鴨養殖農戶和中小型肉鴨養殖企業從行業退出；2）當前祖代鴨產能較2013年頂點時期縮減40%以上，由于從祖代鴨減少傳到到商品代鴨減少大概需要14個月，隨著需求端開始企穩復蘇，未來行業供給端將處于偏緊狀態；3）豬肉價格自從三月見底以來在持續穩步上漲，禽肉作為豬肉替代品，其景氣度勢必會受到生豬行業景氣度走高的拉動；4）白羽肉鴨工作委員會于2014年年底成立，該委員會的成立有助于對行業形成引導行業有序引種，有效控制行業產能擴張速度。
出口歐盟打開毛利率提升空間：營銷方面，公司已建成覆蓋河南全省及華東、華中、華南、香港以及日本、韓國等地區和國家的立體銷售網絡，2014年公司成功實現對歐盟注冊；陳州華英禽業公司、淮濱分公司實現對吉爾吉斯注冊，拓展了公司在全球市場的業務范圍。出口產品毛利率高，比國內高，其中出口日韓的產品毛利率能達到20—30%，出口歐盟的產品毛利率會更高。通過出口，優化公司的產品結構，提高綜合毛利率。當前歐盟對中國的配額只有幾百噸，國家商務部和農業部在協調，若配額取消，出口量則可能會超過日韓。
延伸產業鏈，熨平波動：公司未來的產業規劃重點是向下延伸產業鏈，擴大下游的銷售占比。熟食業務當前毛利率水平大概7-8% ，銷售占比大概在10%左右。熟食業務毛利率較低的主要原因在于銷售量偏小，銷售規模上去后，規模效應顯現，毛利率水平會有提高。公司的長遠愿景是把養殖和屠宰產能轉變成食品加工出售，通過產業鏈的延伸，熨平盈利波動。
風險提示：肉鴨行業景氣度恢復不及預期。[長城證券]
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