歌華有線(600037)2013年一季報點評
經營分析營收趨緩，期待增值業務：（1）2012 年北京有線電視用戶498 萬，滲透率達到24%，全國排名第四，面對IPTV、網絡視頻的競爭，凈增用戶與有線電視營收預計進一步趨緩；（2）2012 年信息業務、頻道收轉、廣告收入增速分別為27%、28%、392%，是營收增速的主要貢獻點；（3）2012年高清交互用戶310 萬、數字電視用戶380 萬，期待增值業務創造新的增長點；（4）關注有線電視收視費可否提價和寬帶業務可否受益政策支持。
毛利率為1.55%，年度毛利率預計回升：（1）2012 年毛利率為6.5%，2013Q1 下滑至1.55%，主要是因為2012 年專用設備（機頂盒+雙向網）資本開支9.6 億，一季度開始進入攤銷，預計全年毛利率與12 年相比略有回升；（2）假設2013-2015 年專用設備資本開支分別為6、4、2 億，折舊攤銷總額預計13 年達到頂峰（11.8 億，12 年10.7 億），但占收入比從13 年開始下滑，14-15 年下滑幅度較大（12-15 年分別為48.5%、47%、41.5%、35%）。
營業外收入對業績貢獻較大：（1）2013Q1 營業外收入1.05 億，主要來自政府對機頂盒補助的攤銷額，對業績有顯著貢獻；（2）預計2013-2015 年營業外收入分別為4.19、3.94、3.19 億，對業績仍有顯著影響。
盈利預測及投資建議
我們預計2013-2015 年公司的EPS 分別為0.316、0.405、0.509，同比增速分別為13%、28%、26%，維持“增持”評級，給予公司2013 年22 倍PE，目標價6.95 元。
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