陽光城(000671)2013年一季報點評：銷售持續超預期
業績符合預期、銷售超預期：公司本期營業利潤增速遠高于營業收入增速，主要因為公司報告期內結算項目西西安小鎮的毛利率較高，毛利率的上升抵消了營業稅金上漲對于營業利潤的不利影響；同時，報告期內公司流動資金借款利息減少使得財務費用大幅下降。營業利潤增速低于凈利潤增速，主要因為扣減的少數股東權益虧損部分占比減少。公司一季度實際合同銷售金額39 億，由于公司部分項目存在信托股權其未能實現合并報表，因此未能全部體現在公司現金流。公司13 年可售貨值約200 億，保守估計按照去化六成計算，預計13 年全年銷售額可達120 億。完善區域布局：公司一季度拿地金額接近12 億，占一季度合同銷售金額的30%，總建面約84 萬平米。其中，公司新進入福建泉州石獅市，我們認為這是公司由“福州第一”向“福建第一”邁進的重要戰略部署；與此同時，公司在上海取得兩塊商辦用地，旨在加強公司在華東地區的運營團隊建設，為公司布局長三角打下基礎。
資金成本下降明顯：公司在一季度充分利用了年初較好的貨幣環境，通過融資創新融得部分較低成本的資金，同時提前兌付了前期成本較高的信托，這樣公司在維持總體杠桿穩定的情況下降低了資金成本。
盈利預測與投資評級：公司一季度銷售實現超預期是公司管理層執行力的直接體現，年內公司將進一步完善區域布局同時降低資金成本。公司產品的市場定位加上優秀的管理團隊將會保證公司持續高速增長，預計13、14 年EPS 分別為1.35、1.85 元，鑒于公司銷售持續超預期提升目標價至25 元，維持“買入”評級。
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