博瑞傳播(600880):業績符合預期
事件:公司發布2013年一季報,一季度實現營業收入3.22億元,較上年同期增長7.3%,歸屬于母公司股東的凈利潤為8826.1萬元,較上年同期增長10.6%,每股收益0.14元,與此前我們在《增發方案已獲受理,再造一個新博瑞2013年有望實現》中提出的一季度增長12%的預測基本一致。一季度業績體現傳統業務改善和小額信貸業務貢獻2012年一季度和二季度是全年經營的高點,2013年一季度凈利潤在去年一季度的較高基數上增長,剔除利息收入(2017.4萬元)的影響,與去年基本持平,印證了我們之前的判斷,即一季度主要看傳統業務的改善和小額信貸業務的貢獻。從盈利能力和質量看,2013年一季度毛利率為52.8%,與上年的53.4%基本持平。銷售費率3.8%,高于去年同期的3.3%;管理費率為12.0%,高于去年同期的10.9%,原因在于公司的業務規模擴大、2012年并購的項目與母公司業務實行整合。隨著公司業務節奏的推進,每個季度的看點不同。逐季衡量來看,一季度的看點已經初步印證;二季度看網絡游戲,根據新產品的推出節奏,前期研發的項目較多在二季度投入運營貢獻業績,包括博瑞夢工廠游戲,天堂網絡audition2等。三季度看并購項目落地并表,漫游谷并表,新增凈利潤5600萬元;四季度看前期的經營戰略成效。
盈利預測與投資建議:按照增發后7.48億股本計,我們預計2013-2015年公司EPS分別為0.50元、0.65元、0.84元。對凈利潤貢獻分拆,預計傳統業務為0.24元、網游與新增戶外廣告貢獻0.19元、創意成都與小額信貸0.07元。公司股價表現沉寂了相當長時間,市場對于公司戰略轉型成效的信心長期處于低點,我們認為,隨著每個季度業務經營和資本運作的推進,一旦有超預期因素出現,就是很好的介入時機。公司在新媒體領域的經驗已非兩年前可比,我們樂觀看待公司未來在外延發展上取得突破,加快告別成都地域性媒體的定位,走向全國。并購完成后,2013年業績將有一個顯著提升,利潤結構也發生實質性變化,同時存在后續并購項目超預期的可能。參照市場板塊的平均估值水平,分別給予20-22倍、36-38倍、12倍估值,6個月目標價為12.5-13.3元。維持"買入"評級。
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