特變電工(600089)2013年一季報點評
第一季度經(jīng)營情況相對穩(wěn)定。本期公司歸屬母公司凈利潤增長速度略低于營業(yè)收入增長速度的主要原因是資產(chǎn)減值損失計提增加32%、投資收益同比減少17%所致。特高壓交貨，毛利率環(huán)比上升。公司毛利率18.57%，同比下降0.16個百分點，環(huán)比上升1.02個百分點。我們預計，隨著特高壓產(chǎn)品需求增加以及光伏行業(yè)好轉(zhuǎn)，公司毛利率將逐漸回升。
期間費用率維持穩(wěn)定。公司期間費用率12.01 %，同比下降0.10個百分點。其中，財務費用率同比提升1個百分點，緣于匯兌損失、貸款及債券利息支出增加。
應收賬款增長較快，公司資產(chǎn)減值準備計提充分。2013Q1末，公司應收賬款51.28億元，同比增長26.95%。2013Q1公司計提了4318.59萬元資產(chǎn)減值準備，同比增長31.79 % 。總體來看，公司會計制度相對比較謹慎，資產(chǎn)減值準備計提充分。
未來預判。1）在手訂單飽滿，業(yè)績穩(wěn)定增長。2012年公司共簽訂產(chǎn)品銷售及工程總承包合同 259 億元，截止2012年末，公司尚未執(zhí)行的產(chǎn)品銷售及工程總承包合同金額263 億元。由于電網(wǎng)投資相對穩(wěn)定，我們預計未來幾年公司收入將穩(wěn)定增長。2）毛利率緩慢提高。由于國網(wǎng)低價合同已經(jīng)執(zhí)行完畢，特高壓產(chǎn)品毛利率較高，我們預計公司綜合毛利率水平將逐年提升。
盈利預測與投資建議。預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長19.93%、28.93%、24.63%，每股收益分別達到0.45元、0.58元、0.72元，目前股價對應2013年動態(tài)市盈率為14.76倍。結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2013年15-20倍市盈率，對應股價為6.75-9.00元，維持公司“增持”的投資評級。
主要不確定因素。特高壓項目招標延后的風險。
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